全球主要区域2050-2060年齐全碳中庸的趋势细则，带来中永恒谈路交通全面电动化的需求。为齐全2050年意见，欧盟拟全面上调2030年碳减排意见，咱们预期将进一步鼓舞新能源车政策升温，中永恒浸透率上行波多野结衣作品集，对行业酿成紧要催化。
提要
咱们合计刻下时点新能源车产业链投资更偏重于永恒空间与成长性的判断：基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，鼓舞全球新能源车浸透率的普及，以酿成中永恒商场空间与复合增速的预期。
远期的碳中庸还是在全球范围内酿成较为一致的预期，新能源车是谈路交通碳中庸的必经旅途。欧盟可量化的2030年减排策画与列国新能源车政策的进一步出台有望驱动新能源车预期上行。欧洲/日本/韩国/好意思国细则意见于2050年碳中庸，中国将力求于2060年前齐全碳中庸，全球永恒零碳标的细则。欧盟基于2050年碳中庸意见下，拟将2030年总碳排较1990年下落的意见由40%普及至50%-60%。咱们将欧洲新能源车2025年浸透率预期由28%-30%普及至32%-41%，2030年浸透率预期由48-50%上调至57%-76%。同期咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的全球能源电板商场空间CAGR将由当今的39%/25%对应最高普及至46%/27%。
浸透率预期普及下，欧洲一线车企电动化或进一步提速，带动优质车型供应节律提前，驱动短期商场与产业链景气进一步上行。咱们合计优质车型具备拉动商场的技艺，中国2020年个东谈主购车需求景气，合座销售结构合股/外资/新势力占比普及的趋势。咱们合计欧洲一线车企电动化的提速，将普及2021年中国合股纯电车型的供应，并驱动原土车企加速电动化布局，普及合座商场供给，带来短期商场增速朝上，并带动产业链景气。
咱们合计锂电时候将迎来双轨并行发展：平价与安全性驱动LFP浸透提速，长里程平价意见下，高镍发展旅途刚烈。铁锂方面，刻下LFP商场均价已约700元/kWh，性能特质来咱们合计趋附CTP可知足一般A级车最高约500km的需求。平价节点或提前的要求下，铁锂竞争力进一步突显。特斯拉的应用与戴姆勒的认同或带动更多车企铁锂车型的推出，咱们预期2021/2022/2023年能源LFP需求将较原预期普及40%/94%/188%。；三元方面，咱们合计知足500km以上的需求下，三元依旧占主导。高镍道路兼备性能的普及与中永恒资本的进一步下落的紧迫旅途，龙头延续带领高镍应用的发展；格式方面LFP与高镍三元均利好于头部锂电企业，但安全性忧虑与控本要求下，咱们合计车企对锂电供应分散化的布局同样提速，利好于优质的二线国内企业切入国外车企二/三梯队供应商。
长线方面龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重普及，市值空间进一步大开。短期方面咱们合计2021-2022年商场加速景气，切入国外一线车企的中游材料供应商，与优质的二线锂电供应商，将迎来更快的份额增长与新客户导入机会。同期看好LFP与高镍三元结构增长高于行业。
风险
全球新能源车增长不足预期，能源电板产业链价钱下落超预期。
正文
电能驱动，零碳将来全球碳中庸，电能驱动零排放
咱们合计刻下时点新能源车投资更偏重于永恒空间与成长性的判断。基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，鼓舞全球新能源车浸透率的普及，以酿成中永恒商场空间与复合增速的预期，最终酿成以空间与成长性为基准的核心新能源车产业链标的的估值预期。
永恒来看，远期的碳中庸还是在全球范围内酿成较为一致的预期。如欧洲/日本/韩国已细则意见于2050年齐全碳中庸，中国将力求于2030年前达到碳峰会，2060年前齐全碳中庸，好意思国总统候选东谈主拜登在其竞选策画中的《清洁能源翻新和环境谋略》[1]中细则将使得好意思国于2050年达到碳中庸。
新能源车发展的提速，是全球迈向碳中庸决策中紧迫的路子之一。碳中庸将例必带来关于谈路交通界限石油一次能源的通过清洁能源（电力、氢等）的替换。奉陪发电端新能源占比意见的普及，咱们合计使用端的电动化将为谈路交通界限电动化的不二遴荐。
图表: 全球主要国度或区域碳中庸策画
贵府起头：新华社，中金公司筹商部
永恒空间大开，短期供给与平价提速
咱们合计，政策体系是顶层指引，决定行业的细则性、中永恒商场空间预期、产业链发展节律。
► 在2050年碳中庸意见指引下，欧盟拟将2030年减排意见[2]由40%普及至50%-60%，咱们预期将对行业酿成紧要催化。
咱们将欧盟2025年新能源车浸透率由28%-30%普及至32%-41%，最高普及幅度达30%，2030年浸透率预期由50%普及至57%-76%，最高普及幅度达50%。
► 好意思国媒体计票测算好意思国民主党候选东谈主拜登胜出当选好意思国总统[3]，咱们预期在拜登的《清洁能源翻新和环境谋略》指引下，好意思国新能源车永恒发展策画、短期引发旅途、对油车的处分性政策，均有望慢慢出台。好意思国商场浸透率预期有望得到全面普及。
咱们合计，欧盟碳排政策的预期将进一步加速欧洲车企的电动化要领，带来新车型更快的开释，驱动2021-2022年商场增速上行。
► 咱们合计欧洲商场政策将平直影响到欧洲车企的电动化节律，进而带动中国合股品牌的电动车型开释，供给刺激需求，拉动2021-2022年中国新能源车增速普及。
► 好意思国商场Model3与ModelY可讲明优质车型在无补贴下对商场具备刚劲的驱当作用。
临了，咱们合计，能源电板的安全与平价需求或驱动磷酸铁锂的浸透率提速，但高镍三元同样是行业刚烈的发展标的。
► 更快的电动化对对锂电平价的时刻点要求更为提前，同样上近期西洋发生的新能源车调回事故，咱们合计磷酸铁锂电板基于低资本与高安全性，有望在450km以下的车型加速浸透，并有望出口国外。
► 咱们合计三元锂电在长里程的需求下依旧是商场的主流标的，而高镍锂电是兼顾中永恒进一步提质降本的紧迫旅途，发展标的刚烈。
关于新能源车中游产业链投资，咱们合计上述商场预期与时候道路的变化将带来产业链吊问线机会的全面利好：
► 中远期商场空间与复合增速预期的双重普及，驱动龙头企业中远期利润与估值核心的双重增长，长线持有的上行空间、细则性进一步扩大。
► 电动化提速下车型供应的提速与LFP带来更快的结构与区域性平价，同样欧洲2021年碳排侦探与中国经济慢慢复苏下营诓骗车的进一步回暖，咱们看好2021-2022年全球新能源车产销与中游产业链的延续景气。
► 时候旅途上咱们看好LFP与高镍三元的双轨并行，除正极外其它三大材料靠拢度有望进一步普及。合座咱们延续看好电板/隔阂/电解液/负极龙头，同期看好LFP正极与高镍正极供应商超越于行业的增速。
图表: 新能源车行业投资框架
贵府起头：万得资讯，GGII，中汽协，ACEA，中金公司筹商部
投资逻辑：主理龙头空间普及与短期结构变化的双重机遇
咱们建议主理两大投资干线：
► 碳中庸大标的同样列国永恒新能源车策画性政策延续落地下，商场中永恒空间/成长性/细则性进一步普及。行业->赛谈->龙头的投资链条下，具备高竞争力与永恒成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重普及，市值空间进一步大开。
► 短期咱们合计受益于电动化提速与平价需求普及，商场车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期商场产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步普及，对供需偏紧的范例带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料范例龙头有望迎来盈利技艺与出货量的双重普及。4）高镍应用趋势刚烈，发展同样有望得到提速。
欧盟远期减排策画驱动新能源车预期上行
咱们合计当今商场关于欧洲新能源车2021-2030E浸透率预期的推演主要基于欧盟针对欧洲新车碳排所确立的侦探意见。在此基础上，咱们合计欧盟基于2050年碳中庸意见下，针对2030年总碳排较1990年下落的意见由40%普及至50%-60%的变化将进一步鼓舞2025/2030E侦探意见收紧，进而鼓舞永恒新能源车浸透率/结构与能源电板需求量的普及，对全球商场酿成较大的催化。
核心论断如下：
1）凭据欧盟影响评估说明及咱们测算，为齐全2030年50-60%的减排意见，2030年谈路交通部分碳排需要较2015年下落18%-21%，较现行的40%意见（本色为46%）普及2ppt-5ppt。
2） 若欧盟落地2030年碳减排意见普及至50-60%，咱们将欧洲新能源车浸透率预期2025年由28%-30%普及至32%-41%，在2030年将由48-50%普及至57%-76%。
3） 若欧盟落地2030年碳减排意见普及至50-60%，咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的能源电板商场空间CAGR将由当今的39%/25%对应最高普及至46%/27%。
4） 中远空间的普及将带来能源电板产业链各范例龙头对应利润与复合增速预期普及，并带动中远期估值基准的普及，进一步大开龙头中远期市值的成漫空间。
欧洲基于2050年碳中庸意见，拟大幅普及2030年减排意见
2019年12月，欧委会（European Commission）签署并公布了搪塞应承变化、鼓舞可延续发展的“欧洲绿色条约”（European Green Deal）[4]，其中的核心机谋意见为欧盟将于2050年齐全碳中庸，即合座经济零排放。
欧盟现行的2030年意见通过于2014年[5]，基于此意见进一步制定了当下的2021/2025/2030年车辆碳排意见。刻下的2030年意见[6]主要包含：
► 2030年碳排较1990年下落40%以上。
► 2030年至少有32%的能源阔绰为可再生能源。
► 2030年的能量效果普及32.5%以上。
基于2050年碳中庸的意见，欧盟进一步提议三大应承行径倡议（Climate Action Initiatives）。分手为:1）将欧盟2050年碳中庸意见立法，2）动员社会各界与市民参与，3）将2030年较1990年减排的意见由刻下的40%进一步普及至55%以上。
► 2020年10月7日，欧盟议会投票通过了将2030年碳减排意见上调至60%的决议，后续该修正案将提交由欧盟部长理事会进行进一步审议。
► 欧盟委员会将于2021年6月前推出正经的立法提案来落实新减排意见。咱们预期将较刻下40%意见下的策画有进一步较大的普及。
2030年碳排策画普及鼓舞新能源车浸透率预期
咱们由碳排策画至新能源车浸透率的推演逻辑为：
碳排策画厘定2030交通界限总排放量意见->假设欧洲每年新能源车新销量呈线性增长->合理假设油车碳排下落的区间与旅途->凭据排放意见测算2030年保有量浸透率->各年份销量与对应新销售浸透率。
谈路交通减排难度高于其它板块，保有量普及对消历史单车碳排下落，油车减排瓶颈显耀。欧盟EU27+UK从1990年至2017年，总排放量较1990年下落24%，其中交通界限增长19%，其它界限共下落30%。
► EU27+UK的乘用车保有量至2018年达2.68亿辆，较1990/2000年分手增长64%/33%。
► 油车新车平均碳排在2000年至2015年下落较快，由172g/km下落31%至119.5g/km，但由于油车自身减排极限及SUV占比普及下，新车碳排2016年后不降反升，至2019年达122.4g/km。
► EU27+UK的汽车保有平均时刻超10年，保有量平均碳排在2018年高达146g/km。
高保有量平均碳排，传统油车减排瓶颈显耀（HEV仅能带来约20%幅度的减排，由120-130g/km下落至约95-105g/km），2030/2050交通界限碳排压力较大，玄虚使得，电动车趋附一次能源的清洁化，成为谈路交通界限最为核心的减排神志。
图表: 欧洲EU27+UK的总碳排与刻下策画
酒色网小说贵府起头：Europa.eu，中金公司筹商部
图表: 欧洲乘用车碳排总量受保有量普及与新车减排放缓影响
贵府起头：Europe.eu， IEA，中金公司筹商部
图表: EU27+UK的交通界限碳排组成
贵府起头：Europa.eu，中金公司筹商部
欧盟预期在50-55%的意见下，2030年谈路交通部分碳排需要较2015年下落18%-21%，较现行的40%意见（本色为46%）普及2ppt-5ppt。凭据2017年数据，咱们对应诊疗为较2017年下落22%-24%，同期预期若意见普及至60%，将较2017年下落27%。
图表: 欧洲在不同的2030年减排预期下对谈路交通碳排较2015/2017年下落幅度的预期
贵府起头：Report SWD(2020) 176 final，中金公司筹商部；注：2017年为中金凭据公开数据诊疗波多野结衣作品集，2030年60%的预期为中金参考50%与55%预期下收尾的假设值，说明中未给出60%的详备假设值。
咱们测算，若欧盟将2030年碳排意见由40%普及至50-60%，对应的2025/2030年新车碳排意见需要由当今的80.8/59.4克每公里进一步下落至78.2/51.5克每公里（对应50%）或68.3/31.6克每公里（对应60%），2025/2030年碳排较当今策画需要下落的幅度分手达到3-16%/13%-47%。
► 在55%的情景下，欧委会主席乌尔苏拉·冯德莱恩默示欧盟或有可能将2030年59.4g/km的意见诊疗至47.5g/km[7]。
图表: 在不同的谈路交通减排预期下，欧盟针对新车碳排策画的预期诊疗测算
贵府起头：Europa.eu，中金公司筹商部
碳排意见将灵验量化新能源车浸透率，远期新能源车浸透率预期将进一步上行，并对应驱动全球能源电板需求与商场空间预期普及。
► 凭据现行的欧盟碳排策画，咱们可测算得2020/2021/2025/2030E欧洲新能源车浸透率的预期可分手达到9%/14%/30%/49%。
► 在50%-60%的减排意见下，对应新能源车浸透率在2025年将由28%-30%普及至32%-41%，在2030年将由48-50%普及至57%-76%。
图表: 欧洲新能源车浸透率可由碳排策画进行量化
贵府起头：Europa.eu，ACEA，中金公司筹商部
图表: 在不同的谈路交通减排预期下，欧洲新能源车在2021/2025/2030年保有量浸透率的预期
贵府起头：Europa.eu，GGII，中金公司筹商部
咱们合计全球能源电板需求与商场空间在欧盟减排意见诊疗下，也将获取上调。咱们假设，若欧盟减排意见普及至50-60%的政策落地，且对应修正了远期新车碳排意见，中国与好意思国中永恒的浸透率也会对应有所普及，但幅度不足欧洲。全球新能源车浸透率预期的全面普及下，能源电板需求与商场也将获取更大的商场：
► 咱们测算，在40-60%的减排意见下，全球乘用车能源电板的需求量在2025/2030将最高分手上调至1212/2693GWh。较现存的预期来看，2025E的上调幅度在4-23%，2030E的上调幅度在9-30%。
► 咱们测算，对应能源电板需求上调的情景，全球乘用车能源电板的商场空间在2025E上调3-22%至7000-9200亿元，在2030E上调3-23%至1.49-1.78亿元。对应2021-2025E商场空间CAGR将由当今的39%普及至41%-46%，2021E-2030E商场空间CAGR将由当今的25%普及至25-27%。
图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板需求预期也将随之上调
贵府起头：Europa.eu，GGII，中金公司筹商部
图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板商场空间预期也将随之上调
贵府起头：Europa.eu，GGII，中金公司筹商部
中好意思政策新能源车政策同样有望酿成预期催化好意思国总统候选东谈主拜登在其《清洁能源翻新和环境谋略》中策画2050年好意思国碳中庸。假设拜登见效当选好意思国总统，咱们合计好意思国的新能源车政策体系将全面得到完善，预期将大幅普及。
► 重回《巴黎协定》，确保好意思国100%的清洁能源经济与2050年碳中庸。在中永恒齐全100%新销售轻型/中型的电动化。
► 加速电动车推行，引发方面归附电动车税收减免并饱读舞购买新能源车，同期对燃油车排放制定更为严格的模范。
图表: 拜登《清洁能源翻新和环境谋略》内容梳理
贵府起头：https://joebiden.com/climate-plan/，中金公司筹商部
中国方面，国务院办公厅已于11月印发《新能源汽车产业发展策画（2021—2035年）》。趋附《节能与新能源汽车时候道路图2.0》，咱们合计平价与阔绰者内生需求驱动中永恒中国新能源车商场加速发展。《道路图》中进一步指引了2025/2030/2035年新能源车浸透率达20%/30%/50%，其中纯电占比意见远在90%以上。同期针对普及型电芯的资本意见定为2025/2030/2035年0.35/0.32/0.3元每瓦时以下。咱们合计，平价是新能源车大界限浸透的基础，智能化是阔绰者默契更动与末端附加值普及的紧迫援救，锂电平价/车企电动化提速带来的供应增长/智能优化将共同驱动中国新能源车的全面发展。
优质车型加速开释，催化短期商场增长
咱们预期若欧盟2030年减排意见普及至40-60%落地，将进一步加速欧洲一线车企电动化的要领，带来：1）车企的投资节律提速，2）合座新车型上市的节点提前且纯电的占比将高于此前策画。
咱们合计优质的车型对新能源车产销及中游产业链具备较好的拉当作用，欧洲乃至全球车企电动化的进一步提速下新车型供应节律的加速，将利好于阔绰者对新能源车采用度的普及，也对中游电板产业链的降本提质有更快的需求。
全球一线车企车型供应或进一步提速
咱们合计欧洲车企的电动化将进一步提速，并带动全球车企的电动化节律加速。
► 德系三强均提议了较为明确的中永恒电动化意见。
► 凭据欧洲运载环境调会通说明，欧洲商场的新增纯电车型供应于2020年全面提速，预期2020/2021/2022年将分手新增33/22/30款车型，将来5年平均每年新增约30款纯电车型。
► 咱们同期不雅察到，3Q20-1Q21将迎来短期新车型上市的岑岭期，代表车型包括大家ID.3，ID.4，Model Y的欧洲托福等。
图表: 德系三强新能源车策画
贵府起头：车企官网，中金公司筹商部
图表: 欧洲车企的纯电车型策画2020年提速
贵府起头：欧洲运载与环境调会通，中金公司筹商部
图表:中国商场新势力/合股/外资的销量占比合座普及
贵府起头：乘联会，中金公司筹商部
图表: 英国与中国近期新能源车型供应情况
贵府起头：EV-database，车企官网，中金公司筹商部
优质车型具备带动商场的技艺
以好意思国商场为例，优质车型具备拉动商场的技艺。好意思国商场特斯拉在无补贴的配景下，2020年正经启动Model Y托福，Model Y上市后快速成长为好意思国商场销量最高车型，并拉动好意思国新能源车销量同比增速8月转正达5%，9月同比增速达到24%。Model 3与Model Y 2020年来平安占据好意思国商场近60%的新能源车销量份额，爆款车型对商场的驱当作用泄露。
中国商场私东谈主购车合座回暖较快，优质车型有望进一步成为商场主要拉能源。
► 中国商场2020年以来，合股/外资/新势力车企的销量占比合座普及，占比达40-50%。
► 从高产销车型来看，2020年产销前十的纯电车型Model3、蔚来ES6、五菱宏光MINI均以私东谈主购买为主，高端家具品牌与智能化共驱动，中低端进一步下千里性价比，优质车型有望延续闪光。
由此，咱们合计欧洲一线车企电动化的提速，有望进一步普及2021年中国优质合股纯电车型的供应，并驱动原土其它车企加速电动化布局，普及合座商场新能源车供给，驱动短期商场增速朝上，并带动产业链景气。
图表: Model Y拉动好意思国新能源车商场回暖
贵府起头：Marklines，中金公司筹商部
图表: 好意思国商场新能源车销售结构
贵府起头：Marklines，中金公司筹商部
图表: 中国2019年纯电乘用车销量前十车型
贵府起头：乘联会，中金公司筹商部
图表: 中国1-8M20纯电乘用车销量前十车型
贵府起头：乘联会，中金公司筹商部
图表: 2020年中国商场私东谈主购置乘用车归附较营运类更快
贵府起头：节能网，中金公司筹商部
平价需求提前 ，LFP与高镍三元加速应用
咱们合计时候道路落地的本色发展标的由时候的特质与需求共同决定。
► 需求分为两个维度，一方面是不同应用场景关于续航里程的需求，另一方面是为齐全新能源车推行，趋附补贴力度与退出时刻点下的平价节点需求。
► 时候同样不错拆分为两个维度，一方面是时候自己秉性所适配的里程范围，另一方面是家具原料与时候特质所共同决定确刻下与远期的资本空间。
重心看好LFP与高镍三元应用同步发展，锂电龙头地位踏实。咱们合计，对应不同里程/应用场景下结构性平价的需求将带动对应锂电时候道路的发展。而在全球中永恒浸透率预期进一步普及的配景下，咱们合计锂电平价的时点或进一步提前，同期对锂电安全性的需求也日益得到有趣。由此咱们重心看好：磷酸铁锂与高镍三元双轨并行的电板时候旅途发展，时候/一致性/产能/资本秩序的四身分也利好于龙头格式的进一步踏实。
图表: 能源电板时候道路与需求的分层
贵府起头：高工锂电，中金公司筹商部
平价需求提速，LFP迎结构与区域性浸透率普及
咱们合计，三大身分将驱动铁锂电板浸透率进一步普及，同期有望出口至国外。
► 高性价比与高安全性。
► 新能源车浸透率提速对平价时点提前的需求。
► 龙头车企如特斯拉及戴姆勒汲取LFP决策。
性价比：刻下LFP商场均价已约700元/kWh（不含税），性能特质来咱们合计趋附CTP可知足一般A级车最高约500km的需求。凭据CIAPS数据与咱们测算，刻下铁锂电板的价钱与资本均与三元相干约20%控制（国专家业均价），铁锂的商场价钱已约700元/kWh，达到三元原2025年商场一致预期的100好意思元/度电的资本。
► 铁锂的应用为止主要起头于其低体积/质地能量密度，顺应于一般车型500km以下的里程。参考宁德时期向特斯拉供应的LFP电板，相对模范的方形模组的体积成组率约为50%，探求庸俗CTP能普及至60%（比亚迪刀片咱们测算体积利用率约70%），在一定的电耗意见假设下，咱们不错测算得LFP电板在庸俗模组/CTP下所能达到的最大NEDC里程约为400-500km。
► 探求进一步的降价，咱们合计500km乘用车使用LFP电板的资本在2021/2025/2030年可分手为4.4/3.2/2.9万元，使得针对大家的车型将具备较好的性价比。
► 当今A00/A0/A级车型的百公里中位数价钱在2.7/3.8/4.1万元，咱们合计能耗的优化与LFP电板使用有望使得濒临大家阔绰的车型短期内齐全油电平价。中国的平均乘用车成交价约为15万元（含税），自主品牌2017年约60%的车型为8万元以下。由此，中国大家范围的油电平价或需要自主品牌将电动车的价钱下千里到10万元近邻甚而以下，按400km/500km的里程情景，对应的百公里车价需要到2.5/2万元的级别。当今部分A00级车型（如五菱宏光MINI）已具备较好竞争力，咱们合计LFP的应用或使得A/A0级车型在中廉价钱段快速普及竞争力。同期在15万元以上车型，通过CTP时候，同样不错齐全400-500km乘用车价钱的进一步下探。
图表: 铁锂电板商场均价已基本达到700元/kWh的意见
贵府起头：GGII，CIAPS，中金公司筹商部
图表:铁锂与三元资本差
贵府起头：GGII，CIAPS，中金公司筹商部
图表: 当今部分锂电系统与电芯的参数情况
贵府起头：高工锂电，AVL，中金公司筹商部；注红色为假设值
图表: 咱们测算下，LFP在相对通用的情况下，适用于400-500km以下的车型
贵府起头：高工锂电，中金公司筹商部；注：咱们假设各级别车型的PACK体积与轴距成正比，同期以Tesla Model3的已知PACK体积为基准，此外咱们假设以CATL供应特斯拉的LFP电芯能量密度与对应PACK体积能量密度为基准，探求模范模组的CTP下LFP体积成组率普及至60%。
图表: 纯电不同级别车型每百公里不含税中位数购置价钱有显耀隔离
贵府起头：第一电动，中金公司筹商部
图表: 1-8M20畅销车型级别、销量与百公里价钱散布情况
贵府起头：第一电动，乘联会，中金公司筹商部；注：1-5分手为A00级，A0级，A级，B级，C级
图表: NEDC 500km乘用车电板系统资本测算
贵府起头：GGII，中金公司筹商部
安全性日益紧迫，锂电龙头更具上风
国外商场关于安全性要求更高，短期事件或进一步影响产业链结构。2020年下半年以下，国外商场同样蚁集出现多起新能源车调回事件，包括当代Kona，良马全线国外PHEV，雷诺Zoe，福特PHEV等，对应电板供应商包括了LG Chem与三星SDI。咱们合计事件后续的影响主要有：
► 车企关于供应链分散与供应链品控处置需求普及。国外供应靠拢度当今较高，咱们合计安全性事件下车企会加速电板供应分散布局的节律，绝顶是二/三梯队供应商的安排。咱们合计将利好于国内优质的二线企业切入国外。此外，车企也将对电板制造经过与资本结构结实要求得到普及，对应将加大电板供应链的掌控力度，强化供应链品控。
► 咱们合计LFP锂电同样或受益于其安全性，趋附性价比优质，在国外商场迎来机遇。其中戴姆勒在其投资者交流中已说起将来将在其初学级车型中使用LFP电板。特斯拉在中国的模范续航版块将于10月后全面替换为宁德时期的LFP电板。
LFP供应靠拢度高于三元，合座的安全性忧虑将合座利好于龙头。
► 安全性最平直的影响起头于分娩的一致性与工艺的品控，而这是传统锂电龙头更具备上风的场地。
► LFP电板1-3Q20国内CR3商场份额高达88%，三元仅73%。国外一线企业若在部分家具中切换使用LFP电板，咱们合计将更为利好于国内前三的铁锂供应商。
图表: 近期国外新能源车调回事件
贵府起头：Electrive，中金公司筹商部
图表: 铁锂电板商场靠拢度高于其它类型电板
贵府起头：GGII，中金公司筹商部
咱们预期LFP电板的装机量在2021E-2023E较此前预期将有大幅度的普及。咱们合计，在中国商场，A00级乘用车LFP装机占比将普及至50%以上，在A+级车型中，2021E-2023E LFP电板的装机占比将得到快速普及，同期国外商场在宁德时期的出口带动下，LFP的装机浸透也有望齐全，驱动全球LFP能源电板与对应正极材料需求量的合座预期普及。
► 咱们预期2021-2023E全球能源LFP非常它电板的装机量有望达到40/63.4/110.6 GWh（基于现存基准预期下，未探求碳中庸预期带来的进一步普及），较此前的预期在各年份分手增长40%/94%/188%。2020E-2023E的需求CAGR将达到57%。进而驱动LFP正极的需求量大幅普及。
图表: 铁锂电板需求与对应正极的预期有望得到全面普及（基于现存基准预期下）
贵府起头：高工锂电，中金公司筹商部
长里程平价需求下，高镍三元发展旅途刚烈
咱们同期合计，短期安全性的事件并不会编削三元道路的主导地位，高镍道路兼备性能的普及与中永恒资本的进一步下落的紧迫旅途。
► 性能普及：当今安装宁德时期NCM811锂电的车型，国内品牌的系统能量密度一般可达170Wh/kg以上，对应续航里程最高可达近700km。德系车企在PACK层面安全冗余较多，因此从PACK能量密度来看相对较低。
► 中永恒资本下落：为齐全三元电板2025年100好意思元/kWh及以下的度电价钱，能源电板依旧需要进一步资本的下落，高镍材料的使用不错带来四大材料各范例用量的进一步下落（旨趣方面来说，由于正极克容量的普及，使得正极涂布面积下落，对应使得极单方面积、隔阂面积及电解液量下落），同期高镍材料钴含量较小，具备从正极自己进一步较NCM523降本的后劲。
咱们测算，从NCM523至NCM811，每度电正极材料用量/极单方面积/隔阂面积，将分手下落17%控制，若各范例的价钱与NCM523左近，咱们预估大界限量产后电芯资本可平直下落10%控制。
图表: 高镍应用有望平直带来各范例材料用量的下落，以鼓舞资本下落
贵府起头：GGII，中金公司筹商部；注：正极假设约2%损耗率，极片假设160g/m2的单面涂布面密度，涂布隔阂探求60%的较极单方面积冗余。
图表: 理思情况下，高镍时候有望在2025年带来度电资本较NCM523 12%的下落
贵府起头：GGII，中金公司筹商部；注：咱们假设良率均为90%，高镍正极较NCM523正极的溢价在2024年基本归零，至2025年高镍正极单吨价钱低于NCM523，其它材料价钱假设为一致（表面上隔阂/电解液会更高一些），非主要材料资本假设为一致。
龙头带领高镍时候发展。
► 宁德时期鼓舞国内NCM811电板大界限应用。宁德时期刻下NCM811装机平安占其三元装机约30%。宁德时期从2019年4月开动慢慢开动量产装机NCM811电板，最早的客户群主若是良马的PHEV与广汽的AionS，3Q19客户群拓展至威马、东风、蔚来、飞驰、祯祥、小鹏，至2020年，主要的供应客户新增大家、爱驰、哪吒、零跑汽车。
► 国外LG Chem、SKI、松下均刚烈高镍时候旅途。其中LG Chem已于波兰工场量产NCM712，年内完成NCMA正极的量产。松下已大界限应用NCA多年，同样刚烈于高镍锂电的应用与发展。
图表: 宁德时期NCM811装机量合座占比呈普及趋势，刻下占其三元装机量约30%
贵府起头：GGII，中金公司筹商部；注：凭据电芯能量密度、电压、型号玄虚筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。
图表: 宁德时期NCM811客户组成
贵府起头：GGII，中金公司筹商部；注：凭据电芯能量密度、电压、型号玄虚筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。
投资逻辑：主理龙头空间普及与短期结构变化的双重机遇
咱们建议主理两大投资干线：
► 长线龙头空间普及。碳中庸大标的同样列国永恒新能源车策画性政策延续落地下，商场中永恒空间/成长性/细则性进一步普及。行业->赛谈->龙头的投资链条下，具备高竞争力与永恒成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重普及，市值空间进一步大开。
► 短期商场增长提速，结构变化演进。短期咱们合计受益于电动化提速与平价需求普及，商场车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期商场产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步普及，对供需偏紧的范例带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料范例龙头有望迎来盈利技艺与出货量的双重普及。4）高镍应用趋势刚烈，发展同样有望得到提速。
本文起头：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)波多野结衣作品集，作家：中金点睛 原标题《中金新能源车产业链2021年预计：电能驱动，零碳将来》
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