摘 要王老撸

行业经历两年半调养，自20Q3运行进入进取复苏周期，看好汽车各细分板块。乘用车进入回升阶段，新能源汽车热销居品将推动C端21年高增长，重卡国五升国六创造千亿商场，客车迎来均值回想。行业处于复苏起始，保管“推选”评级。

核心不雅点

汽车行业：迎来景气回升周期，细分板块多点吐花

乘用车：行业历经2年半调养，自20年3Q起进入景气回升周期，看好这次复苏的赓续性。斟酌2021年行业12.7%，其中2021年上半年斟酌25%驾御。

新能源汽车：电动车20年1-3Q-18.3%，但C端+9.7%。陪伴优质供给增加、需求复苏及B端收复，斟酌2021年+45%。燃料电板2021年值得要点关注。

商用车：国五升国六是赓续行业大契机，客车迎来均值回想。国六后处理斟酌2021年创造千亿商场，关连龙头权贵受益；客车历经补贴退坡、疫情影响，2021迎来需求收复、置换岑岭，盈利改善带来均值回想。

“智能独霸，电动畴昔”是行业大趋势。

1. 整车：电动化、智能化。电动化迎来C端放量，智能化硬件实现新架构、软件端从头界说汽车。2. 零部件：高端化、模块化、国际化。高端化带来ASP进步，模块化具备品类拓展，疫后国外带来国际化新机遇。

投资策略：结构与趋势并重，全面布局汽车行业。

从上至下看好汽车行业系统性契机，结构性推崇来看，乘用车、新能源、客车是2021景气较高细分行业，重卡结构性契机仍存。

乘用车整车：推选具备强势居品周期的长城汽车、长安汽车；推选面前估值仍处于历史相对中低位水平的上汽集团、广汽集团H。

零部件：从上至下围绕“高端化、模块化、国际化”，推选福耀玻璃、星宇股份、华域汽车、精锻科技、爱柯迪、玲珑轮胎、一汽富维、中鼎股份；智能化带来新机遇，推选伯特利、德赛西威，关注均胜电子、华阳集团；以为特斯拉为代表的新势力产业链成长快、单价高，推选产业链关连标的。

新能源汽车：电动化迎来好居品井喷、商场化C端消费崛起，推选比亚迪；燃料电板短期政策频出，推选潍柴能源、宇通客车，关注亿华通。

客车：历经调养、价值回想。2021行业重回增长，推选龙头企业宇通客车。

重卡：工程车高景气，龙头开释弹性，推选国五升国六干线契机。推选潍柴能源、中国重汽、威孚高科，国五升国六重生科技、艾可蓝、奥福环保。

一、投资节录

汽车行业经历两年半调养周期自2020三季度运行进入景气进取复苏阶段，看好汽车各个细分板块多点吐花。乘用车进入景气回升周期，新能源汽车受益供给端优质居品频出推动2021高增长，重卡国五升国六创造500-600亿增量商场，客车在历经阵痛后迎来均值回想。“电动化、智能化”仍是整车核心趋势，“高端化、模块化、国际化”是零部件从上至下核心逻辑。行业处于复苏的起始，保管“推选”评级。

乘用车整车：驱散两年半深度调养，进入良性收复周期。

乘用车行业兼具周期成长属性，从保有量千东说念主186辆、购车比例60%为初度购车等结构数据来看，依然具备5年以上复合增速5%的成长属性；但汽车消费又同经济周期、货币政策、财政刺激政策、置换周期关连（面前约25%为置换、15%为增购），形成3-4年的自身波动周期。乘用车行业自18年以来进入2年深度调养阶段，18、19年分别实现-3.2%/-8.1%同比推崇，20年预期中的行业收复因疫情尔后移。斟酌2020年经历疫情冲击后的乘用车行业全年收窄至-6.9%降幅；预测2021年，咱们依然看好行业的需求复苏，斟酌行业实现12.7%以上同比增长，杰出2019年行业水平。

新能源汽车：新车型加速投放，C端消费崛起。

行业2019年中期遭受补贴大幅退坡，下半年销量大幅下滑，而2020年上半年受疫情影响销量同样下滑，但跟着特斯拉model 3国产化及三次降价、下半年比亚迪汉、新势力头部企业、五菱宏光mini ev等优质供给的不休推出，下半年行业销量迎来复苏，20年三季度新能源乘用车销量31.4万台，同比+43%，还是收复高增长。同期值得青睐的是，由于疫情影响ToB业务份额占比还是降至29%，比较19年下滑18pct，而个东说念主需求带来的销量达到34.2万台，同比+9.7%，份额大幅进步至71%。咱们以为，跟着时刻杰出、本钱下落以及国表里车企加速布局，优质供给居品将不休推出，新车投放将不休加速，助力C端需求崛起，行业步入浸透率4%~20%加速期。

燃料电板政策端利好频出，北上广多地出台笃定谋划、叠加冬奥会预期，永久有望实现“上量-降本钱”正轮回，看好行业发展。

客车：客车行业或将进入回暖期。

2014年新能源客车运行大规模推论，客车寿命一般在6-8年， 2021年前后新能源客车行业或将迎来更新周期；受疫情等要素影响，2020年的客车需求会后推至2021-2022年；2021及2022年新能源客车享有补贴，2023年补贴罢手，2023年的部分需求可能在2022年提前开释。

重卡：汽车国六排放升级，把执600-700亿增量空间。

后处理行业价值量陡增，斟酌后处理板块将有千亿商场，相对国五阶段有600亿-700亿的商场增量。推敲到全产业链，国六带来的行业增量在千亿级别。关连产业链从下到上包括：主机厂-系统集成-部件及封装-上游原材料与传感器。产业链利好轨则：中游优于上游优于卑鄙，本钱低国产替代智商强的优先。

高端化、模块化、国际化是咱们从上至下彩选零部件的三条干线。

高端化：汽车零部件品类远大，价值量不等，高端化意味着公司的居品单价是否能够陪伴行业趋势不休进步、居品形态能否陪伴时刻杰出不休迭代、公司自身是否具备这么的研发实力撑持细分行业的时刻转换而不是被拔旗易帜。面对每年3-5%的年降，通过时刻升级实现居品价值进步是零部件最好的经营模式。

模块化：汽车的平台化要求零部件厂商具备模块化供货智商，通过计谋布局、研发蓄积，零部件公司通过上风主业作念齐心多圆扩张，实现模块化供货进步举座配套价值。车身模块化、底盘模块化、能源模块化是面前汽车三大模块化系统，而感知、阻抑、推行择时智能汽车链条的核心要害，错综复杂，实现模块化的集大成。

国际化：中国事全球最大的汽车单一商场，汽车行动重钞票、规模经济突显的行业，单一的最大商场势必决定了最低的本钱。叠加电动化、智能化两大时刻海浪在中国这么的增量商场推论趋势最快，凭借低本钱、时刻蓄积、高反馈度高效率，中国零部件国际化拓展商场是势必趋势。新冠疫情的冲击，令此前发达国度安适的供应体系发生新的变化，即高端零部件加速国产化以搞定国内供应顺畅的问题，相对附涨价值较低零部件加速出口以搞定国外零部件缺口问题。

二、复苏的拐点，2021行业多点吐花

汽车行业：迎来景气回升周期，细分板块多点吐花

乘用车：行业历经2年半调养进入自20年三季度起进入景气回升周期，看好这次复苏的赓续性。斟酌2021年全年行业+12.7%，其中2021年上半年斟酌+25%驾御。

新能源汽车：行业2020年1-9月同比-18.3%，但C端已录得+9.7%增长。陪伴优质居品供给增长、需求复苏和B端收复，斟酌2021年+45%。

商用车：国五升国六是赓续行业大契机，客车迎来均值回想。国六后处理斟酌2021年创造创造千亿商场，关连龙头权贵受益；客车历经补贴退坡、疫情影响，2021迎来需求收复、置换岑岭，盈利迎来均值回想。

（一）预测2021：乘用车行业增长+12.7%

汽车行业自身周期：行业驱散两年半深度调养，进入良性收复周期。

乘用车行业兼具周期成长属性，从千东说念主保有量186辆、购车比例60%为初度购车等结构数据来看，依然具备5年以上复合增速5%的成长属性；但汽车消费又同经济周期、货币政策、财政刺激政策、置换周期关连（面前约25%为置换、15%为增购），形成3-4年的自身波动周期。乘用车行业自18年以来进入2年深度调养阶段，18、19年分别实现-3.2%/-8.1%同比推崇，20年预期中的行业收复因疫情尔后移。

乘用车行业自2020年7月同比+9%增长以来，商场经历“基数低、同比高增速闲居”到“9月数据同比+7.9%证据复苏趋势”到“10月同比+7.3%赓续强盛复苏”三个阶段，乘用车行业经历2年半深度调养后复苏周期这一咱们于7月初建议的不雅点迟缓被商场认同且陪伴高频数据赓续考证。刻下来看，行业库存仍处于历史中低位健康水平，陪伴确定性复苏趋势，看好乘用车2-3年系统性行情契机。

斟酌2020年经历疫情冲击后的乘用车行业全年收窄至-6.9%降幅；预测2021年，咱们依然看好行业需求复苏，斟酌行业实现12.7%以上同比增长，杰出2019年行业水平。

（二）预测畴昔10年：千东说念主保有量达到350辆是大略率事件

西洋国度由于消费民风、东说念主口密度、基栽培施等各异要素对我国参考真义不大，但对标我国台湾地区以及日韩邻国等发展教授，咱们以为，预测畴昔10年，千东说念主保有量达到350辆以上是大略率事件。

从发展阶段来看，千东说念主保有量140辆是销量增速核心分水岭，2017年-2023年我国汽车行业稳步保管第二增长阶段，增长核心5%。

2004-2017是中国汽车工业升起的十三年，行业复合增速高达17.12%，千东说念主保有量由2004年20辆增长至2017 年底156辆。以汽车消费民风更贴近我国的日韩为例具体分析，日本汽车千东说念主保有量21-148辆期间销量CAGR=22.7%，1969-1973年千东说念主保有量148-231辆，销量CAGR=6.5%；韩国汽车千东说念主保有量20-120辆期间销量CAGR=23.2%，1992-1997年千东说念主保有量120-227辆，销量CAGR=3.6%。日韩汽车千东说念主保有量由140至230辆这一阶段耗时4-5年，销量增速核心抽象来看约5%。参考日韩教授，咱们以为汽车行业的增长分为三个阶段：

第一阶段：千东说念主保有量由20增长至140，此阶段用时约10-15年，复合增速核心20%；

第二阶段：千东说念主保有量由140增长至250，此阶段用时5-8年，复合增速核心5%；

第三阶段：千东说念主保有量有250增长至500，此阶段用时30年，复合增速核心0.5%。

（三）乘用车：复苏的拐点，2021年+12.7%

乘用车2020年5月收复正增长，2020年三季度进入旺季，斟酌全年收窄至-7%以内。

1-9月乘用车销量1334万辆，同比下落12.4%。其中轿车销量为622万辆（同比-16%）；SUV 销量622万辆（同比-5.2%），好于轿车推崇；MPV 销量66.2万辆（同比-32.3%），交叉型乘用车销量26.2万辆（同比-8.5%）。其中，Q1受疫情影响，乘用车销量惨淡。二季度宇宙多地区出台促进汽车消费的刺激政策，消费者消费矜恤高潮，销量同比增速降幅迟缓收窄，环比Q1销量增长70.6%。受消费后移及消费政策联动影响，20年三季度淡季不淡，销量同比19Q3增长7.8%，环比20Q2增长11.5%。斟酌20Q4保管赓续复苏趋势，全年收窄至-7%以内降幅。

汽车历经政策退出、周期下行、疫情推迟复苏的要素，2020H2认真进入2年以上复苏周期

库存端：行业库存处于历史中位，保管健康水平

汽车行业是库存周期、产能及车型周期、需求周期的叠加过程，库存周期来看，行业经历2018年被迫去库存、2019年主动控库存后，2020H2迎来复苏加库存阶段。但举座库存水平仍保管历史中位，健康合理。

从结构角度来看，20年结伙品牌库存系数普遍低于自主品牌。豪华品牌在首购与换购消费升级需求增加、价钱下探价钱上风较着、国外疫情仍不轩敞减速复工复产进程等要素驱动下，库存处于历史低位。结伙及自主品牌进入旺季补库存时期，库存压力良性增加，均低于2018年同期水平。

结构端：受益结伙、自主强势SUV周期，SUV销量初度反超轿车登顶

分车型销量来看：1-9月份SUV销量杰出轿车，SUV和交叉型乘用车Q3增幅较着，MPV降幅收窄。

20年1-9月轿车销量622.2万辆，同比减少15.9%；SUV销售622. 9万辆，同比减少5.2%；MPV销售66.2万辆，同比减少32.3%；交叉型乘用车销售26.2万辆，同比减少8.5%。其中Q3轿车销售255.2万辆，同比增加4.3%；SUV销售255.1万辆，同比增加12.8%；MPV销售29.7万辆，同比减少3. 7%；交叉型乘用车销售10.8万辆，同比增加17%。

从占比来看，SUV新车占有率初度反超轿车登顶。

20年1-9月SUV商场份额比重达46.6%，较19年上升2.5%；轿车商场份额46.5%，较19年下落1.3%；MPV一语气4年下滑至5%；交叉型常用车小幅升至2%。

价钱及末端优惠：2020年优惠幅度举座安适，年末促销效应仍存

2017年于今，乘用车各车型末端优惠力度逐年攀升，其中SUV车型优惠额度增幅最为较着，从2017年的1.35万元增至20年2.22万元，增幅65%。C级轿车末端优惠增长2.33万元，增幅为45%。汽车行动可选消费品，住户收入决定购买智商，汽车价钱决定购买意愿。末端优惠逐年递加从价钱弹性上刺激汽车消费意愿。

国别占比：自主品牌份额下滑，德系日系逆市进步

2018年以来，自主品牌驱散赓续高增长，受核心车型周期影响，处于赓续下落阶段。2017年商场份额43.9%，2020年1-9月降至36.6%，降幅较着，行业低端出清，头部自主份额安适。好意思系降幅收窄，韩系降幅微增。

与此相背，德日系体现了较好的抗周期波动特征份额自2017年运行赓续直线进步。日系由2017年17%进步至2020年1-9月的23.8%，德系由19.6%进步至25.2%，均推崇较好。

（四）客车：行业或将迎来迎来进步，龙头企业市占率进步

受疫情冲击行业承压，龙头企业市占率有望进一步进步。

受疫情影响，2020年1~9月共销售客车11.5万台（-24.4%），其中座位客车5.9万台（-23.1%），公交车4.0万台（-26.6%），校车0.6万台（-37.5%），卧铺偏执他1.1万台（-11.1%）。销售新能源客车3.9万台（-27.1%）。疫情使得行业承压，小企业存活穷苦，可能加速被商场出清，而龙头企业有更好的抗风险智商，其市占率有望进一步进步。

客车行业或将进入回暖期，主要包括三方面原因：

2014年新能源客车运行大规模推论，客车寿命一般在6-8年， 2021年前后新能源客车行业或将迎来更新周期；受疫情等要素影响，2020年的客车需求会后推至2021-2022年；2021及2022年新能源客车享有补贴，2023年补贴罢手，2023年的部分需求可能在2022年提前开释。

（1）公交车：保有量赓续增长，新能源浸透率提高

公交车保有量赓续增长，新能源车占比进步。

受疫情影响，2020年1-9月公交车销量为4.0万台（-26.6%），其中新能源公交车3.3万台（-26.9%），新能源客车的浸透率为84.2%。跟着经济的发展和政策的援手，近几年公交车保有量不休进步。连年来，公交车保有量赓续增长，截止到2019年底，公交车保有量为69.3万台，。咱们测算，公交车保有量将达到70万辆以上，公交车更新周期约莫为6~8年，当保有量安适后，对应每年更新公交车在9~12万台之间。由于新增的公交车以新能源为主，公交车的保有量中新能源车型占比不休进步，截止到2019年底，纯电动公交占比达到46.8%，比2018年提高9个百分点，夹杂能源公交车占比12.3%，与2018年基本持平。咱们以为，每年新销售的公交车中，新能源的浸透率有望保持在80%以上，跟着补贴迟缓减少和补贴轨范的提高，新能源公交车的行业会聚度有望不休提高。

（2）座位客车：结构发生变化，龙头市占率提高

客运班线车一语气下滑，疫情影响使旅搭客车商场承压。2020年1-9月，座位客车共销售5.9万台（-23.1%），其中大型12586台（-40.3%）、中型8940台（-44.2%）、轻型37365台（-6.0%）。斟酌 2020年座位客车商场较 2019 年将有较大幅度下滑，其中客运班线车受其它交通出行表情替代以及新冠肺炎疫情影响将连续下滑；受疫情影响，旅搭客车商场全年举座承压；团体通勤车商场需求相对安适。客运受到高铁、私家车的替代竞争，赓续下滑，但下滑幅度收窄；跟着国民收入的不休提高，住户旅游意愿日趋增强，全域旅游缓缓盛行，多省为了援手旅游经济发展，旅搭客运商场化运作，需求大幅增长，占座位客车的比例赓续进步；斟酌畴昔跟着国度城镇化率水平赓续提高，城市范围不休拉大以及工场外迁，团体通勤用车商场需求将稳步增长。车型结构上，受客运、旅游车需求的个性化、微型化趋势影响，斟酌中型车占比连续增加。

（3）校车：竞争花式安适，龙头市占率高

校车商场花式安适，龙头企业市占率高。校车从 2011年底运行大规模销售，在2012年~2016年之间行业销量相对安适，2017年以来校车举座销量出现下滑，但是校车界限行业竞争花式安适，龙头商场份额极高。近两年，宇通在校车界限的商场占有率都在50%以上，咱们以为畴昔宇通在该校车界限的将连续保持竞争上风。

（4）卧铺偏执他：以微型车为主

卧铺偏执他车辆以7米以下的微型车为主，2020年1-9月共销售1.1万台，同比下滑10.0%，面前在该界限市占率较高的企业主要有南京金龙、宇通和厦门金龙联合。

（5）国外商场空间大，疫情后中国龙头企业可能加速打建国外商场

全球客车商场规模有望杰出2500亿。面前全球每年销售大中型客车约为40万台，面前宇通客车的居品均价在50万元驾御，西洋等地区居品价钱一般较高，畴昔跟着智能化和电动化的发展，全球客车居品均价有望接近70万元。假设全球客车均价为70万元，大中型客车每年有40万台，全球商场规模大略在2500亿元~3000亿元之间。国外商场的客车的平均单价高于商场，毛利率也远高于国内商场，因此，国外商场将为国内企业提供更遍及的成长空间。

客车新能源化，使国内企业形成相对上风：在传统客车时间，欧洲企业具备在发动机界限的上风，中国企业难以对其形成相对上风。在新能源客车时间，中国企业走在了世界的前哨，形成了我方的相对上风：

第一，在中国政府的援手下，中国推论新能源客车多年，此期间，在客车界限的潦倒游均培育出了优秀的企业。在研发阶段和推论阶段，有政府的财政补贴援手，企业享受了行业与政策的红利。国内企业居品运营多年，具有更丰富的运营教授。

第二，国内企业领有规模上风。国外车企的客车坐褥规模相对较小。宇通每年销售6~7万辆客车，其中2万多台新能源客车，在时刻杰出和居品升级的过程中，分管到每台车上的本钱是不同的，宇通每台车的本钱远低于飞驰和戴姆勒。

在新能源车界限，国内优秀客车企业还是形成了我方的上风，畴昔有望借助全球电动化的进程，进一步扩大在西洋等发达国度的商场。

疫情之后，中国企业可能加速打建国外商场。咱们以为，受疫情影响，2020年和2021年国外商场对客车的需求可能下滑，2022年国外对客车的需求可能收复，叠加本来20年和21年的需求，22年国外需求量可能大增。疫情期间，部分国外企业可能经营穷苦而歇业，因此22年国外需求收复之后，中国的龙头企业或可率先讲理需求，进一步打建国外商场。

总而言之，咱们以为，国内客车商场行业会聚度将赓续提高，龙头企业的上风将更加较着。而优秀企业将凭借自身的上风，进一步扩大出口的销量，国外商场将为优秀企业提供更大的成长空间。

（五）燃料电板汽车时刻有望率先在商用车界限推论

（1）燃料电板是一种相配有远景的能源时刻

燃料电板是一种相配有远景的能源时刻，具备许多优点：燃料电板具备高效率的后劲，由于燃料电板的效率高于内燃机和传统电厂，因此燃料电板不错应用于汽车和漫衍式发电。燃料电板不错实现零排放，独一滑放的等于未使用的空气和水。燃料电板以氢行动燃料，继承腹地可再生能源电解水或者重组碳氢燃料，不错减少对异邦石油的依赖，对国度安全有重要影响。由于以上优点，燃料电板面前还是应用在汽车、叉车、漫衍式发电、便携式电源备用电源等界限。燃料电板汽车的舛误是奋斗的制形本钱与使用本钱。

（2）燃料电板的系统组成

燃料电板汽车产业链上游主要由氢能产业组成，包括制氢、储氢、运氢以及加氢站，中游燃料电板能源系统包括了燃料电板堆与辅助系统，卑鄙是燃料电板车。燃料电板系统如果想运行，还需要氧化剂供应、燃料供应、热处理、水处理、功率调养等子系统。

氢供应系统：PEM燃料电板的燃料是氢，氢储存的最常用表情是在高压气缸，关于汽车应用，继承两种压力轨范，即35MPa和70MPa。氢时时必须在进入燃料电板组之前增湿到100%，以幸免由于电浸透前移而使得膜干燥。电板组进口处需要一个增湿器/热交换器，氢可通过注水并同期随后加热以促进水的挥发，或通过允许水/热交换的膜来增湿。

空气供应系统：在氢/空气系统中，空气由一个电扇或饱读风机（关于低压系统）或空气压缩机（关于加压系统）提供。空气必须在进入燃料电板之前增湿。

电气子系统：电气子系统不仅不错将燃料电板产生的功率运送给负载，还不错调养燃料电板输出使之在电压、电流类型、功率以及瞬息反馈方面讲理负载需求。由于负载的变化，电气子系统必须能够减小或增大燃料电板的电压，需要一个升降压变压器。燃料电板产生的电为直流，一些负载需要交流电，因此需要逆变器。变压器和逆变器在纯电动车中亦然需要的。

（3）乘用车：量产规模对本钱影响

产量规模是影响燃料电板系统本钱的第一要素，电堆本钱下落是要害。完满的燃料电板系统建设主要不错离别为电板堆核心系统和BOP辅助系统。根据SA测算，2018年的汽车燃料系统的产量如果是1000套，系统总本钱为14485好意思元，产量如果是50000套，系统总本钱为3567好意思元，从产量1000套到50000套的规模扩大使总本钱下落了75.4%，因此产量规模对汽车燃料系统本钱具有权贵影响。就规模效应的影响而言，当量产规模从1000套进步到10000套时，一套燃料电板的系统本钱下落至6775好意思元，本钱下落7710好意思元，降幅达53.2%。在产量为1000套时，电堆占到燃料电板本钱的65.8%，当产量到10000套时，电堆占本钱的比重为51.7%。跟着规模的进一步增长，电堆的本钱占比迟缓下落到50%以下，这诠释跟着规模的增长，电堆的本钱下落最快。

产量较低时外部采购本钱低，产量达到一定例模后里面坐褥本钱低。大多数组件都有两层涨价：一层用于本体的制造厂商，另一层用于夹杂系统集成商。通用涨价率通过应用涨价的实体来区分。制造涨价代表实体本体推行制造或拼装轨范所承担的用度。制造涨价的评估有两种不同的比率：如果使用有意用于坐褥该组件的机器进行制造，则为“里面”比率；如果将使命发送给外部供应商，则为“车间”比率。“里面”比率随制造率而变化，因为机器利用率会随制造量而发生径直的变化。“车间”比率保持在30％不变，示意可用于协议制造业务的订单汇总水平。因此，组件的涨价很大程度上也会影响燃料电板系统本钱，根据测算，制造商里面涨价率一般高于制造商车间涨价率，企业如果能够协同好产业链关系，将有助于贬抑本钱。而当坐褥规模达到一定程度的时候，企业继承里面加工的方法，更具本钱上风。

3.1燃料电板乘用车贸易化盘问（以丰田Mirai为例）

行动全球贸易化坐褥的燃料电板乘用车代表，丰田Mirai关于估算畴昔燃料电板乘用车的全面贸易化具有相配重要的真义。SA根据Mirai电堆本钱和BOP系统本钱分析，基准系统的净输出功率定为96 kW， Mirai年产1000台系统的电堆本钱约为14712好意思元/电堆，BOP辅助系统本钱约为5318好意思元/台；年产3000台的电堆本钱为10796好意思元/电堆， BOP辅助系统本钱约为4901好意思元/台。坐褥规模的进步较着贬抑了电堆的本钱。Mirai电堆本钱和Mirai BOP系统本钱主要组成了燃料电板系统制形本钱，以每年3，000辆汽车盘算，每个FC系统制形本钱为15，821好意思元，Mirai氢气存储系统为6，040好意思元，坐褥转折用度的涨价（FC和存储本钱的17%）3，716好意思元，再加上商场营销和保修、利润加成的关连用度13，021好意思元，这荒谬于如果每年年产3，000台系统，每台系统系数约56，199好意思元。丰田Mirai 的MSRP在2017年为57，500好意思元，这与测算的年产3000台下的MSRP相配接近。

（4）客车：规模小是形成高本钱的主要要素

无论关于燃料电板乘用车如故燃料电板客车，坐褥规模较小都是制约本钱下落的最要害要素。畴昔跟着时刻的杰出和规模化坐褥，燃料电板的本钱有望大幅下落。

电堆本钱的下落是燃料电板系统降本钱的核心要素，质子交换膜和煦体扩散层是要害突破点。根据SA的测算，关于客车而言，电堆本钱约占到燃料电板系统本钱的70~80%。规模效应依然是影响燃料电板系统的最重要要素，当年产量从200套进步到1000套时，燃料电板系统的本钱从7万好意思元下落到4.3万好意思元，降幅为38.1%；电堆本钱从5.4万好意思元下落到3.1万好意思元，降幅为42%；BOP本钱从1.6万好意思元下落到1.2万好意思元，降幅为24.9%。在客车的电堆本钱中，膜电极（MEA）占其本钱比重为83%~88%，MEA本钱的下落速率亦然影响电堆本钱下落速率的最主要要素。MEA的本钱结构中，质子交换膜、催化剂和煦体扩散层占了较大比重，跟着产量进步，质子交换膜和煦体扩散层本钱分别下落了58%和56%，催化剂的本钱下落了19%。因此，质子交换膜和煦体扩散层是贬抑本钱的核心突破点。

空气环路是BOP本钱下落的要害要素。根据SA测算，在燃料电板系统产量从200套上升到1000套的过程中，BOP的本钱从1.6万好意思元下落到了1.2万好意思元，其中空气环路本钱下落了2670好意思元，是BOP本钱下落的主要能源。

燃料电板商用车时刻与国外差距相对较小，国内商场空间具备上风。商用车续航里程要求较高，况兼关于加氢站位置要求相对较低，客车车体空间较大，对燃料电板体积要求不高，因此氢气气瓶多为35 MPa，比较恰当燃料电板时刻的应用。中国的客车商场空间较大，我国燃料电板商用车，尤其是客车有望最先应用燃料电板车。

（5）国内产业链有望迎来发展契机

面前国内企业在产业链各要害基本已有布局，在江苏、上海、广东以及武汉、大连等省市和地区，如故形成了一定的产业群。

电堆：国内往时主如果石墨堆门路，在金属极板电堆上逾期较多，但往时5-7年时刻杰出较较着，电堆与配件的可靠性、寿命都有比较大的杰出。同期，国内多家企业运行分头引进国外门路，斟酌国内原土时刻与引进门路会较永劫候并存。总体来看，往时的本钱下落主如果时刻杰出带来的，举例膜更薄了，铂催化剂用量权贵下落，但工程化放量要素不大。咱们发现，面前燃料电板中较多的零部件曲直标件，好多居品是很小批量的定制，如果后续公交/物流车能安适放量到数千台级别，电堆偏执配套系统大幅贬抑本钱将是大略率事件。

材料：国内在材料等界限后劲很大，好多材料企业是原来时刻比较左近的企业切换过来作念，后劲与竞争上风还是比较较着，本钱上压缩空间也比较大。

供氢：在燃料电板产业莫得规模应用的阶段，供氢难度莫得商场想象的大，非常在长三角、珠三角等工业发达区域，有锻练的、上规模的工业副产氢，提纯出来就有较大的规模，价钱也比较低廉。但是规模化应用后，工业复产、化工副产氢供给可能不适互助为主要制氢源。

国产化促进产业链发展，中国有望企业把执成长契机。跟着燃料电板时刻的发展，行业规模将赓续扩大。时刻杰出和规模效应将共同促进燃料电板本钱的下落。面前，国内企业在燃料电板产业也链各个要害发力，时刻快速杰出，国内企业时刻的杰出，是燃料电板产业链国产化的重要前提。国内燃料电板关连公司的发展，有助于鞭策产业链本钱的贬抑，由于中国汽车商场是全球最大的汽车商场，加之政府援手产业发展，燃料电板的发展有望复制锂电产业的旅途，中国出身一批优秀的企业。跟着燃料电板产业在中国走向规模化，关连的本钱也将快速下落。中国国内的产业有望凭借规模上风，进一步形成本钱上风，进而在全球形成更最初的竞争上风。

（六）重卡：20H1高景气度超行业预期，预判保管全年高景气度

（1）行业近况与预判

1-10月销量赓续超预期，全年销量斟酌155-160万台。

20年1-10月重卡行业销量斟酌136万，同比增长39%。10月重卡行业销量为12.9万辆驾御，同比增长41%，本年以来单月销量增速赓续保持高位。推敲部分车企年底销量腾挪，咱们判断重卡销量全年保管高景气度，销量达到155-160万台，同比增速32%-35%，达到历史最高销量。

末端年底看面前重卡销量逐月新高，坐褥端主流厂商年底排产高位，全年乃至来岁Q1预期重卡销量将创新高。面前在手订单看，11、12月头部厂商基本需要满产才智竣事订单，Q4重卡行业的盈利智商值得期待。

（2）行业周期性收缩，国三换新加速，治超提高需求

商场细分来看，供需关系还是和上个周期发生了较大的变化。在上一个周期内，透支性需求为主因，随后几年的确实需求被提前消化。如2010~2011年的销量得到开释后，2012年至2015年的销量赓续低迷。

刻下重卡销量基本撑持点在于折旧带来的换新需求，内素性周期逻辑在于重卡更新换代，外素性周期逻辑在于宏不雅经济气象转好。

重卡有存量和销量办法，存量与GDP+基建投资关联，增量与存量及替换周期关连。存量：推敲中卡行动重卡的历史过渡居品，中重卡存量年化增速3%，行业红利来自于近十年单车运力需求进步。销量：销量分为置换销量和新增需求销量。重卡保有量年度差值=新增需求销量，总销量-新增需求销量=置换销量。

确实替换周期（包含二手要害）：8-9年。左证1、置换量与8-9年前销量一致。左证2、国三重卡剩余量=11-13年国三销量抽象（13年为国三销售终末一年）。

短期逻辑：替换叠加限载，行业订单增速较着放大

刻下车辆开工率已超客岁同期，物流指数新高，关于头部企业，咱们判断刻下还是进入订单＞产能的时期。疫情压抑需求在刻下会聚开释，创历史单月记载。物流商场统统收复，头部居品已供不应求；基建开工加速确保工程车不拖累行业增速。

中期逻辑：检查加严及基建投资带来需求连续开释，物流总需求稳健高潮

物流稳健增长，基建发力，工程车近期有确定撑持。

物流车和工程车销量来看，物流车具有安适增长核心，工程车周期性权贵。物流车保有量和GDP增速同步，工程车保有量和基建投资同步。近端，重卡品性进步，二手重卡流畅顺畅，重卡平均替换周期为8-9年。推敲本体使用场景和强度，物流车使用周期9-10年，工程车使用周期6-7年。

本年场所政府专项债券力度加大，指令场所政府基建投资，用于基建工程的重卡尤其自卸车的销量将迎来收复。陪伴公路交通栽培的加强，公路运载的竞争力将进一步进步，用于公路运载的重卡销量也将迎来永久收益。

永久逻辑：社会物流总需求高潮，物流车需求仍然强盛

16年8月运行实行的新版国标1589治超政策力度赓续超预期，物流公司为进步竞争力更换高建设、轻量化、大马力车辆，以及部单干程车车主继承载重更强的物流车。在中重卡保有量基本安适的配景下，单车运力较着进步。

超载、超标场地依然存在，跟着交通部检查进一步加严，无锡事件后超载治理是短期大势，800万存量的运力下滑带来的是流量的权贵增加。事件对重卡采购面前运行传导， 20%以上的工程车确实超载量在近两年有望透澈根治。年头交通部已要求推论无东说念主监控系统等，年底场所查超载力度较着增大，形成政策闭环。

社会物流需求的增长是物流车需求增长的根源。近十年来，公路货运量基本保持年化近10%的增速。举座会聚于国内物流行业，受贸易摩擦影响较小。跟着中国物流业进一步发展以及中国机灵物流的构建，物流车销量有较强的增长驱动。永久看，物流车的需求如故会稳步进步。

物流车销量增长得当预期，斟酌随物流需求进一步增长，以及过路费削减，升值税削减等政策优惠，公路货运仍会保持增长趋势。物流车保有量和GDP有很强的关连性，这与社会物流总数与GDP关连这一不雅点一致，公路物流无论是物流总量和物流盘活量在物流界限占比安适，物流车保有量和GDP一致。永久看，物流车销量保持8%的年化增长。

工程车保有量变化在2017年前与基建投资增速关连较高，2016年后工程重卡由于治超导致运力快速下滑，使得工程车出现反弹。20年工程车面对两个变化：“大吨小标”和按轴收费导致自卸车组成东说念主群购买载货车。咱们保监工程车销量安适的判断，但是短期依然会有较着弹性。

国三重卡淘汰加速，重卡销售换车潮

17年7月起国五新规全面实施，通盘重卡必须得当国五排放要求方可上牌与过户。而自2020年7月1日起，通盘销售和注册登记的轻型汽车应得当国六轨范6a限值要求。

针对重型柴油车的国六轨范也还是确定实施，燃气重卡19年7月1日要务实施国六阶段，全部重卡强制要求2021年7月1日起实施国六轨范。对应的，至2021年乃至更早国三重卡将被淘汰。

此前部分场所已有平均约2.5万的国三重卡淘汰补贴，按照国务院“打赢蓝天保卫战”要求，2020年底前，京津冀要点地区淘汰国三及以下排放中重型柴油货车100万辆以上，19年淘汰56万辆。截止2019年底，京津冀要点地区国三及以下中重型柴油货车保有量仍92万辆，中央叠加场所补贴后京津冀地区加速替换，预测要点区域淘汰速率加速。

历次排放升级前，重卡销量都有提前的抢装热潮。预判21年年中前置换量达到岑岭，跟着“蓝天保卫推敲”替换奖励升级，销量有确定性撑持。咱们推算宇宙截止刻下仍有100万辆国三重卡需要替换，这部分重卡在1年行将淘汰，保证了今明两年的销量基数。永久垂青卡保有量还是达到了700万+，以7-8年淘汰核心看，重卡畴昔销量安适在100万核心。

重卡销售结构赓续优化，物流车占比大幅进步，周期性收缩带来永久行业的估值进步。短期整车单车盈利水平有所进步，排放升级国三重卡将替换完成，确保了行业的销量的安适性。行业投资的主张在高建设、轻量化、大马力车辆，发动机行业的花式更为安适，整车由于永久的低毛利率因而具有更大的弹性。推选潍柴能源、中国重汽。

三、国六尾气后处理板块：三年维度快速成长板块开启

（一）国六尾气后处理板块：三年维度快速成长板块开启

汽车国六排放升级，后处理行业价值量陡增，斟酌后处理板块将有千亿商场，相对国五有600亿-700亿的商场增量。

推敲到全产业链，国六带来的行业增量在千亿级别。关连产业链从下到上包括：主机厂-系统集成-部件及封装-上游原材料与传感器。

产业链利好轨则：中游优于上游优于卑鄙，本钱低国产替代智商强的优先。

关连标的：艾可蓝（轻卡SCR龙头，国六时刻储备充分）、重生科技（EGR龙头，自然气直喷供应商等）、奥福环保（蜂窝陶瓷，自主替代，手执头部重卡公司订单，联合环保秘密）、银轮股份（商用车后处理、EGR）、威孚高科（尾气后处理龙头，抽象搞定决议及零部件供应商）等。

（二）国度推论立场刚硬，板块快速发展进程确定性高

汽车尾气后处理属于汽车关连产业，产业规模由汽车销量结构及尾气后处理需求零部件共同决定，此外跟着非说念路机械、船用等尾气后处理加严，行业迎来爆发期，产业链价值量增长权贵。尾气混浊治理行业属于节能环保产业，在国度蓝天保卫战配景下，其发展受到国度法律法例、产业政策、环保政策的强力援手，从面前来看国六政策还是基本统统定型，给了行业很好的发展契机。

关于汽车排放经管，国度积年有意出台针对挪动混浊源的强制性措施，从国一到国五分车型分阶段强制实施，取得相配较着的防治后果。

根据环保部国五轨范分阶段实施谋划的要求，2016年4月1日起东部11省市率先实行国五轨范，2017年7月1日起重型卡车运行在宇宙范围内实施国五轨范。截止到2018年1月1日，通盘重型车和轻型柴油车要求全部实行国五轨范。

国五轨范落实，国六排放轨范也随之落地。

1、2016年12月23日，环境保护部、国度质检总局发布《轻型汽车混浊物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，2020年7月1日起通盘销售和注册登记的轻型汽车运行在宇宙范围内实行国六a轨范，2023年7月1日将过渡到国六b轨范。国六排放轨范的迟缓实施从增量角度保障新车得当要求。其中长三角、珠三角、津冀等地区（约占总销量60-70%）已率先于19年7月实行国六排放轨范。

2、2018年7月3日生态环境部与国度商场监督经管总局联合发布《重型柴油车混浊物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》中明确法则：自2019年7月1日起，通盘坐褥、进口、销售和注册登记的燃气汽车应得当本轨范要求；自2020年7月1日起，通盘坐褥、进口、销售和注册登记的城市车辆应得当本轨范要求；自2021年7月1日起，通盘坐褥、进口、销售和注册登记的重型柴油车应得当本轨范要求。

从分类上来看，不错粗陋以为乘用车、皮卡及少许轻卡属于轻型车，其他柴油机轻卡及重卡属于重型柴油车限制限制。客岁7.1日约占乘用车销量60-70%的地区还是提前实施国六排放政策，本年7.1成为其他地区轻型车国五升级国六节点。实施上重型柴油车由于部分地区限行限购等，斟酌20年国六重型柴油车销量会提前竣事，达到15%-20%。

（三）国六升级时刻盘算变化情况

跟着排放轨范提高，后处理时刻要求越发严格。历史上有单数升级到偶数排放轨范，是大升级。

国四升级国五属于小幅进步轨范。国五汽油车排放轨范下，CO、HC化合物排放轨范与国四轨范一致，NOx化合物由国四排放轨范的0.08g/km加严到0.06g/km，缸内直喷汽油发动机PM值限值为0.0045g/km。另外，国五排放轨范中将非甲烷基碳氢化合物（NMHC）单独列了出来，况兼限值为0.068g/km。同期，排放及格里程数进步到16万公里，比较较国四排放轨范的10万公里，进步了60%。国五柴油车排放轨范中，CO、HC化合物和NMHC排放轨范依然和国四轨范一致，氮氧化物NOx较国四轨范下落28%。

我国国五以前柴油车排放限值较低，国六初度继承燃料中立原则，对汽柴油车继承了相通的限值要求，柴油车升级难度高于汽油车。

关于汽油车，国6a限值比较国五除CO要求外基本一致，仅新增了对N2O和PN排放的要求，不错通过增加尾气处理部件实现；关于柴油车，国6a限值比较国五权贵加严，尾气处理则需要全面升级。而关于通盘车型国6b联系于国6a的CO、PM、THC、NMHC以及NOx限值分别下落了30%、33%、50%、50%、42%。

（四）柴油机尾气后处理决议

柴油机混浊物排放国四、国五轨范主要针对NOx和PM。面前国际上柴油机尾气混浊治理（机外）主要时刻门路是：SCR门路、DOC+DPF门路以及DOC+POC门路。国六排放轨范对颗粒物浓度PM的要求更严格，尾气后处理开垦必须加装DPF，针对其他盘算加严，必须改进喷射系统、叠加EGR、DOC、DPF、SCR、ASC等多个催化安装。其主要特质如下：

国五轨范应用主要为SCR（选拔性催化还原时刻）， SCR将尿素有选拔性地与NOx反应生成N2和H2O。

为纰漏国六排放限值，增增多个催化器。EGR（废气再轮回系统）、DOC（柴油氧化催化器）、DPF（柴油颗粒捕捉器）等。

（五）主流国六时刻门路与商场测算

柴油车

我国国六最为主流时刻门路为：EGR＋DOC＋DPF＋SCR+ASC。面前重卡发动机龙头潍柴、重汽、锡柴、玉柴等选拔了该门路，轻卡龙头公司云内等也选拔了肖似的决议。

其中EGR国五使用率较低，国六大规模添加的原因在于国六温度较高，EGR适用于高温环境，惯例SCR在高温环境下效率低。同期康明斯继承非EGR时刻，即DOC+DPF+SCR+ASC决议，NOx转化率可达96-99%，但是对SCR的时刻要求则较高，本钱方面并无较着上风。

汽油车

国六汽油机尾气净化结构保留三元催化器（密偶催化剂（CCC）+三元催化剂(TWC)），需要新增汽油微粒过滤器（GPF ）。三元不错捕捉大部分无益气体，但国六增加了PN排放限值，限制6.0×1011个/km，发动机后端需要增加GPF进行颗粒捕集过滤。

2019年我国中重卡产量约140万辆，柴油轻卡产量114万辆，咱们估量，到2020年中重卡产量销量增长核心5%，20年/21年/22年销量142万、150万、140万辆，20年柴油轻卡安适在114万辆驾御。关于国六重卡单车尾气后处理价值量进步13000元，轻卡单车尾气后处理进步7000元。

国六排放轨范的实施对CO、NOx和PM颗粒的排放浓度进一步提高，国六阶段要求CO的浓度贬抑53%，PM颗粒浓度贬抑77.5%，NOx浓度比较国五阶段更是贬抑97%。EGR时刻无论是在减排的后果上如故本钱上都有很大的上风，得到了庸碌的招供，因此咱们斟酌国六阶段发动机厂家会较大略率应用EGR时刻来达到排放要求。一方面，EGR时刻除赓续应用于轻型柴油机外，畴昔将行动复合式后处理时刻与SCR时刻共同应用于中重型柴油机，从而应用界限秘密全部车用柴油机商场。但是实现EGR还有好多难题，尤其是关于增压柴油机来说，柴油机的排气压力要小于进气压力，这就导致在当然条件下不可能将废气引入进气管中。

DPF对封装智商要求高。一方面，DPF的阻抑要求同燃喷系统具备协同性，对发动机的标定建议了更高要求。另一方面，DPF封装单价进步较快，单车价值量5000-6000每台，如果加上DOC+SCR，单车价值达到8000-10000每台。同期DPF的坐褥时刻更为复杂，对封装智商要求很高，时刻壁垒和行业壁垒大幅增加，商场会聚度高。

现阶段柴油机实现EGR时刻的安装，包括压气机、废气涡轮、进气中冷器、进气流量计、进气总管、排气总管、柴油机、EGR流量计、排气放气阀、EGR涡轮阻抑阀、EGR压气机阻抑阀、EGR冷却器、稳压箱、ECU阻抑单元、EGR涡轮、EGR压气机以及EGR阻抑阀等。国六时间汽车尾气后处理零部件系统配套汽车单价比较国五进步一倍，国五阶段零部件系统配套DOC+SCR的单价为4000元-8000元，国六DOC+SCR+DPF+EGR系统进步至15000-25000元。

跟着国五排放法例全面实施，国六重卡柴油车实施时候确定，柴油车潜在商场空间可近400亿元，产业链价值量增量达到264.4亿。要点关注EGR、DPF和SCR的关连坐褥研发企业。

国六阶段汽油车尾气后处理商场规模达到410亿，产业链增量商场规模达300亿。关于轻型车，乘用车+皮卡+汽油轻卡销量在2050万驾御，尾气后处理单车价值量进步1500元，本钱进步主要来自于GPF的应用。因此当国六统统实施后，汽油车增量商场空间可达300亿。另外，汽油发动机搭载EGR时刻是汽油发动机节能减排灵验的方法之一，跟着轨范的趋严以及国度政策对燃油贬抑油耗要求形成的永久压力，EGR系统节能遵循和经济效益将迟缓显露，国内汽油发动机制造商将越来越多地建设EGR时刻。跟着GPF时刻的鞭策，2020年GPF的需求会爆发，可关注关连产业链。

2020年运行实施非说念路挪动机械第四阶段排放轨范，辞谢销售未达标非说念路能源机械。京津冀、长三角、珠三角等已切换第四阶段的非说念路挪动机械轨范。关连柴油发动机年销量约200万台。此外还有船用、农用柴油机也在提高环保轨范。斟酌这一块的商场亦然百亿级别。

综上，行业在21年有望实现1000亿驾御的收入体量，联系于国五有600亿-700亿的增量。

四、电动化：全球电动化进程加速，助力C端崛起

新车型加速投放，C端消费崛起，行业步入加速浸透期，咱们预测2021年行业销量达168万台，同比+45%。

行业2019年中遭受补贴大幅退坡，下半年销量大幅下滑，而2020年上半年受疫情影响销量同样下滑，但跟着特斯拉model 3国产化及三次降价、下半年比亚迪汉、新势力头部企业、五菱宏光mini ev等优质供给的不休推出，下半年行业销量迎来复苏，20年三季度新能源乘用车销量31.4万台，同比+43%，还是收复高增长。同期值得青睐的是，本年由于疫情影响ToB业务发展受阻，根据交强险上牌数据本年1-8月出租租出+单元销量仅14.2万，份额占比还是降至29%，比较19年下滑18pct，而个东说念主需求带来的销量达到34.2万台，同比+9.7%，份额大幅进步至71%。咱们以为，跟着时刻杰出、本钱下落以及国表里车企加速布局，优质供给居品将不休推出，新车投放将不休加速，助力C端需求崛起，行业步入浸透率4%~20%加速期。

（一）国内：新车投放加速，C端需求崛起，步入加速浸透期

（1）下半年销量强势增长，行业步入加速浸透期

9月国内新能源乘用车销量强势增长。9月中国新能源车销量达13.8万辆，环比高潮26.6%，同比高潮67%，其中比亚迪汉、小鹏P7等热点C端车型迟缓运行上量，而特斯拉国产model 3 时隔5个月运行了又一轮降价，有望带来新一轮消费放量。且跟着国内经济气象从疫情影响中缓缓好转，同期陪伴一系各国度和场所政策援手，新能源车需求缓缓复苏，我国新能源车下半年以来销量已一语气三个月高于客岁同期，咱们斟酌四季度有望赓续上量。

分结构：纯电占比稳步提高。9月销量分结构来看，纯电动乘用车完成销量10.02万辆，同比增长100.9%，环比增长26.8%。插电混动车销量为2.6万辆，同比增长65.9%，环比增长31%。举座来看纯电动车月销量占比稳步进步，主要源于纯电动车型的加速推出。

分级别：新势力势猛，传统车企分化加重。9月A00级电动车销量3.17万，份额大幅进步到新能源车的28.7%，主要源于五菱宏光mini EV车型的放量，特斯拉国产化及蔚来的畅销使B级车销量大幅增加，占比不休攀升。9月上汽通用五菱24386辆、比亚迪19048辆、特斯拉中国11329辆，分列新能源三强，蔚来、小鹏、威马等新势力车企亦交出出色收货。广汽新能源等也实现高增长，传统车企新能源界限推崇分化加重。

（2）地域&性质分析：优质车型不休推出，ToC需求正在崛起

根据交强险上牌数据，分性质来看：20年1-8月中个东说念主占比70.7%，单元占比13.9%，出租租出占比15.4%，本年由于疫情影响ToB业务发展受阻，本年1-8月出租租出+单元销量仅14.2万，份额占比还是降至29%，比较19年下滑18pct，而个东说念主需求带来的销量达到34.2万台，同比+9.7%，份额大幅进步至71%。分地域来看，限购城市及三四线城市个东说念主消费仍为需求主力，1-8月上牌数共48.5万，限购城市占比42%、其他一二线占比20%，三四线占比38%，限购城市及三四线城市是销量主力，同比来看份额保持相对安适。

（3）新势力：头部上风较着，有望率先实现盈利

造车新势力里面南北极分化较着，与传统新能源车企竞争趋于热烈。2020年1-9月销量中，特斯拉居首，商场份额12.05%，蔚来也置身销量前十，份额4.13%。从发展进程看大部分新势力仍未现量产，头部企业上风较着，特斯拉高居榜首，其次有蔚来、瞎想、小鹏、威马，已形成较安适的上魄力局。新势力总体实力和传统新能源乘用车企起步差距较大，但头部企业经过连年的快速发展，已得手搞定资金链连贯及量产请托智商等入场问题，在乘用车商场得到弹丸之地，迟缓具备和传统新能源车企竞争的实力。跟着各企业新车型的缓缓量产请托，新势力与传统新能源车企将张开确实的同台竞技，更优胜的做事、更高的性价比、电板等核心时刻升级带来的本钱贬抑及性能进步、更最初的电动化进程、更有科技感的智能化搞定决议。

在如今软件界说汽车的大配景下，汽车行业盈利模式将从硬件为主迟缓转变为软件工行动主，将实现价值重塑过程。也不错说，既是卖车，亦然卖做事。咱们以为新势力头部企业与传统车企比较，还是初步具备一定上风，梳理如下：

1）准入基础。坐褥天资、赓续的融资渠说念、安适量产智商，高参加后安适的资金链行动新势力想要开脱ppt造车入场新能源商场的坚实基础，使商场上远大造车新势力来来走走，而传统新能源车企行动经验丰富的老牌车企，在资金、已有品牌著名度及至心度、渠说念（销售及售后做事渠说念）和供应链体系等方面有其不可残酷的固有上风，为其入场提供了基础条件。但尽管新势力南北极分化严重，如今已入场的蔚来、威马、小鹏、瞎想四大新势力虽在成长初期资金压力较大，但继蔚来之后，瞎想和小鹏也纷繁赴好意思上市，买通赓续融资通说念后有望加速成长；且头部新势力买通了研发、坐褥、销售和运营的贸易要害，均形成了明晰的商场定位，明确了自身竞争上风。咱们以为头部新势力车企面前还是进入到安适发展阶段，各异化的做事及智能化与电动化深度交融的居品将有助于设立高端的品牌形象并自由商场最初地位，已可与传统新能源车企在主场竞争。

2）新念念维。软件界说汽车的大配景下，注定了做事的要害地位，这亦然跟着东说念主类社会经济与科技的不休发展杰出，对东说念主类基于搞定问题之上对心爱、愉悦等精神层面的需求的讲理。关于好多互联网出身的造车新势力团队，这等于他们招供的念念维表情，他们能够稳重提供做事、用户体验，更擅长推敲消费者心里，得当东说念主性化趋势，清醒做事是居品的一部分；而关于传统新能源车企来说，却是需要去学习和继承的。不错说在提供做事这方面，造车新势力有某种程度上的“早入”上风，极有可能借此尽快完成产业链和外部资源体系打造，利用居品给传统消费不雅念带来冲击和分化，从而形成我方的势力范围。

3）智能化打造新用户民风。特斯拉开局软件界说汽车，引颈通盘这个词行业的智能化进程，处于最初地位，但其他车企仍可以为处于同沿途跑线，畴昔是否能赶上海浪要害看变革决心和推行力，但以蔚来为代表的造车新势力紧随自后，确实需要去决定变革的是传统新能源车企，面对转型以及是否能转型胜仗的问题。

4）造车时刻仍是核心。当车联网普及、东说念主类的基础需求进一步被讲理时，可能东说念主们才运行缓缓快意为软件、为做事付费杰出车自身。但就面前来说，所谓“模式盈利，不靠居品”的不雅点是有些超前的，在这个阶段，颇有些寻流逐末的滋味。故造车时刻依旧是这个时间需要搞定的问题。而电板时刻是造车时刻的核心。

畴昔汽车的电动化趋势是已有的共鸣。但就面前的商场阶段，远程占据燃油车商场份额是新势力和传统新能源车企共同面对的挑战，电动化是顺应商场的，但巧合需要很永劫候的过渡，这是造车新势力的亦然传统新能源车企机遇和挑战。

（4）国表里新车型布局加速，斟酌来岁全球销量有望接近400万台

咱们以为，跟着时刻杰出、本钱下落以及国表里车企加速布局，优质供给居品将不休推出，新车投放将不休加速，助力C端需求崛起，行业步入浸透率4%~20%加速期。2021年将是国表里车企新车周期推出加速期，根据咱们预测，来岁国内新能源乘用车销量斟酌能达到153万台，新能源商用车15万台，总体168万台，同比+45%，而欧洲面前补贴力度杰出国内，9月欧洲电动车销量达14.6万台，同比+156.7%，咱们斟酌来岁欧洲电动车销量同样保持高增长，斟酌在150-200万台，斟酌来岁全球电动车销量有望达到400万台规模。

（二）特斯拉：欧洲布局全面加速，国产零部件赓续受益

特斯拉面前主要在售车型为Model S、Model X、Model 3、Model Y，首款皮卡车型Cybertruck日均订单已超五千。Model S和Model X已于2012和2013年运行请托，Model 3与2017年运行请托，在上海超等工场的推动下，Model 3的销量赓续位于国内新能源汽车销量榜首，Model Y已于2020年Q1季度运行请托。截止到2020年9月特斯拉首款皮卡Cybertruck订单已超60万辆，平均日增五千新订单，有望来岁实现请托。

面前上海工场面前产能25万辆，来岁推敲坐褥55万台车。10月27日首批在中国制造的7000辆Model 3汽车已从中国出口到了欧洲商场，将会在包括德国、法国、意大利、荷兰、葡萄牙、瑞士和瑞典等多个国度出售。根据公开信息，上海超等工场来岁推敲坐褥约55万台车，其中30万model 3，25万台model Y。

在上海工场的推动下，毛利权贵进步，零部件国产化势不可挡。公司2020Q3实现毛利20.63亿好意思元，同比上升73.22%，环比上升62.83%。毛利率自2020Q1以来较着改善，主如果汽车业务毛利进步，2020Q3汽车业务毛利率为27.66%，同比增加4.83%；主要原因是上海工场产量进步，国产化本钱贬抑，盈利智商进步。

上海Model Y线还是曝光，现准备就绪行将运行投产。特斯拉中国官网还是绽放了Model Y的选配，除了推出传统5座，还将增加7座版块，在国内的预售价为48.8-53.5万元。不外跟着该车国产化进程进步，斟酌畴昔价钱会主要会聚在40万元驾御。

德国柏林工场坐褥的Model Y将率先使用4680电板，松下坐褥。4680电板通往时极耳想象、硅纳米线时刻、以及高镍低钴的正极材料以及车身尾部一体化想象来贬抑本钱进步能量密度。面前松下将会开辟原型坐褥线和位于与内华达州的坐褥线为特斯拉坐褥4680电板，斟酌到2022年产能将达38-39Gwh。

能源电板国产供应链受益。20年7月国内国内龙头电板企业宁德时间晓谕将为特斯拉上海超等工场提供磷酸铁锂能源电板，8月宁德时间出货量已杰出LG从头登顶，而2021年国产化的Model Y也将势必带动宁德时间装机量的进一步高潮。

（三）国外：欧洲电动化引颈海浪，好意思邦原土商场具备后劲

（1）欧洲：赏罚政策叠加助力，车企电动化动作刚硬

欧洲：赏罚政策叠加助力，车企电动化动作刚硬，销量增速还是超中国。按欧洲2019年EV+PHEV销量占比欧洲约90%的十个国度统计。9月新能源汽车共计注册14.1万辆，同比大幅增长162%，1-9月累计同比增长102%，连续保持高增速。分国度看，除荷兰因客岁同期基础较高小幅下滑外，其余国度均保持高增速，德国、英国、意大利、法国、瑞典致使实现了同比翻倍的涨幅。从浸透率看，9月10国新能源车浸透率达到12.8%，同比进步7.8pct。1-9月累计浸透率达到9.8%，同比进步5.9pct。9月欧洲通盘车市同环比齐有大幅上升，且增速赓续远高于燃油车，使欧洲主要车企新能源车浸透率赓续高速进步，跟着以欧洲为代表的电动车加速浸透，将赓续带动电动车全球化加速，新能源行业ToC端运行爆发，欧洲有望成为全球第一大新能源车商场。

各国电动化政策赓续加码助推新能源行业发展。疫情之后为加速经济复苏，同期联结加速电动化进程的需要，欧洲已有包括法国、德国、荷兰、英国、奥地利、希腊等在内的多个国度在原有政策基础上增加了新的新能源车激励政策，关连政策的落地有望实现新能源车的经济性和浸透率进一步进步。

碳排放政策的趋严也将推动电动化进程。据《2030年气象主张推敲》，碳排放政策进一步趋严。运载部门可再生能源消费占比由14%上调至24%，联结此前40%的减排主张对应37.5%的碳排放量降幅，斟酌2030年碳排放量降幅可能上调至50%，在此基础上2030年碳排放为47.5g/km，较原先的59.4g/km进一步趋严。20年下半年疫情较着好转，碳排放政策的刑事拖累压力将督促欧盟境内的整车厂严格依据碳排放主张来进行坐褥销售，不错想到将有许多不同品牌、不同车型的电动车陆续进入商场。碳排放趋严带来的压力与补贴激励政策有望双向推动欧洲电动车高速发展。

群众MEB平台首款车型ID.3推崇亮眼。MEB平台是在群众开发的适用于电动车的全新模块化平台，该平台可提供250-500公里的纯电格式续航智商，可对应不同车型级别推出对应车型，在会聚式电子电气架构的基础上，聚焦数字化转型和一体化制造布局。MEB电动化平台的首款车型ID.3自8月底于欧洲运行请托，9月放量较着，周注册量赓续爬坡。从面前已表示数据来看，群众ID.3在挪威、德国、荷兰等齐受到宽饶，荷兰、挪威、西班牙周市占率升至15%、27%和7%，挪威、德国注册量均杰出1500辆。ID.3有望成为继特斯拉Model3，微型车雷诺ZOE后的又一爆款车型。

定位纯电动紧凑型SUV，群众ID.4首发。11月3日，一汽群众MEB平台的ID.4认真首发，新车定位于紧凑型纯电动SUV，补贴后售价不杰出25万元，将在上汽群众和一汽群众分别投产，其中ID.4CROZZ曜夜首发版已认真开启预订。ID.4电板容量为83.4kWh，抽象工况续航里程（NEDC）达555km，畴昔推出搭载更低电板组容量估量63KWH的低续航版块，斟酌售价会进一步下探，能源驱动将会继承后驱+四驱2种平台。ID.4居品亮点为科技氛围+大空间+舒限度，内饰方面继承了一块5.3英寸的液晶屏幕姿色，辅以AR-HUD，中控是12.0英寸触控屏幕，比较传统燃油车更具备科技感；搭载L2高等辅助驾驶系统，援手整车OTA，且群众将原来的漫衍式ECU集成为ICAS1悠然行驶阻抑器、ICAS2智能行驶阻抑器和ICAS3信息文娱阻抑器，居品智能化程度比较车型有权贵进步，斟酌到2023年将有2~3种L2/L3级自动驾驶付费功能供消费者使用。

中国商场SUV偏好度较高，群众ID.4有望全面放量。从燃油车商场看，中国商场对燃油SUV的偏好度好于北好意思、欧洲商场。新能源车商场上，面前20-30万纯电动SUV主流车型主要有比亚迪唐EV、广汽AIONLX，月销量较小，而同样处在20-30万价钱区间的纯电动轿车Model3、比亚迪汉、小鹏P7月销量处在三千到一万月销区间，各异较大。咱们以为纯电紧凑型SUV商场有广阔消费需求。群众ID.4补贴后价钱少于25万元，科技感有权贵进步举座作风更加贴近造车新势力，智能化建设位于行业前哨，且继承经销商代理模式，提供线上+线下销售模式及线上OTA和客户做事，在做事体系上径直对标蔚来等造车新势力。同期群众品牌在国内消费群体中有可不雅的用户基础及品牌效应，有望成为兼具居品力及品牌上风的高性价比居品。

关连行业将赓续受益群众ID.4放量。在群众国产ID.4的供应链中，电板方面，电芯仍由宁德时间主要供应，万向A123占据小份额，国轩有望定点。高压直流继电器方面，宏发股份单独供应两个主继电器。而在热经管方面，三花智控供应热经管电子推广阀体、冷却器和水冷板等。跟着群众ID.4在畴昔赓续放量，其产业链关连企业将赓续受益。

车企陆续推出平台化车型，为优质供给背书。跟着各大车企关于电动化转型的明确，针对电动车专属的正向开发平台陆续出身。平台化不错将大都汽车零部件实现轨范化，令它们不错在不同级别的车型中实现分享，大幅贬抑了车型的开发用度、周期以及坐褥要害的制形本钱；同期全球的电动车平台不错实现多种车型时刻以及教授的分享，利用规模效应灵验贬抑坐褥本钱，强化居品竞争力。跟着群众MEB平台ID.3请托，ID.4量产在即，欧洲新能源车商场无论是车型数目如故销量均进入快速增永久。

（2）好意思国潜在法案或将利好电动车行业

“清洁能源转换”推敲将利好好意思国电动车行业发展。好意思国民主党总统候选东说念主乔·拜登建议了一项1.7万亿好意思元的“清洁能源转换”推敲，拜登已得到290张选举东说念主票，超出当选总统所需的270票门槛。该推敲通过税收抵免来促进可再生能源发电和电动汽车的快速推论，推动对包括大型电板储能、碳捕集和最小化在内的时刻研发，以及基础设施当代化，包括国度电网和宇宙范围的电动汽车群众充电站采集，在四年内校正400万幢建筑，建造50万辆电动汽车充电站。推敲但愿到2035年使通盘这个词电力部门实现100%无碳，在2050年前实现好意思国100%使用清洁能源和零排放的主张。

该推敲建议“旧车换现款”政策，予以消费者用耗油量大的汽车交往换购新能源车的补贴，对新能源行业亦然较着的激励机制。

五、智能化：电子电气架构的集成化发展

电子电气架构（EEA）的办法由德尔福初度建议之后，电气系统行动阻抑车内电气元件实现千般功能的要害系统受到青睐，由于电动车商场兴起以及汽车新功能的加入，车内的电气元件运行爆发式增长，传统电气架构遭受挑战，新式的集成式智能电气架构运行走入一级供应商视线。

（一）传统电子电气架构遭受挑战

汽车功能和车载开垦的增加提高了关于系统算力的要求。传统的汽车由于功能的增多、车载电气开垦数目缓缓增加，关于数据传输的速率和算力的要求也水长船高。跟着各国政府关于汽车排放轨范的提高以及消费者绿色环保不雅念的兴起，传统燃油车运行受到诟病，新能源电动汽车越来越受商场宽饶。受到汽车功能千般化的趋势和电动汽车需求增加的影响，汽车搭载的电子模块、电气开垦以前所未有的速率增长，耗尽的电力也创下新高。进步系统算力更是至关重要，很大程度上决定了汽车品牌的畴昔竞争力。

传统的电子电气架构继承增加ECU的表情添加新功能，系统面对过载问题、无法援手功能的赓续增加。通过增加ECU的表情达到算力要求，传统的电子电气架构还是过载，难以撑持汽车功能的增加。2020年优质汽车领有的ECU数目已达100多种，典型澄澈从1.5英里增加至2.5英里，畴昔仍会连续增长。在这一过程中，汽车制造商不得不面对车内空间的挑战，功能的增加导致车内的ECU和线束越来越多，不仅增加了汽车负荷带来了复杂的优化布局问题，也不具备可赓续性，畴昔的升级空间将会被缓缓压缩直到汽车还是不胜重任。

（二）博世、安波福界说EEA集成化新主张

博世推出域会聚式EEA，集成式电气架构出现成为畴昔汽车电气架构发展的重要主张。集成式电子电气架构通过将多种阻抑功能集成在一个域阻抑单元（Domain Control Units）上，汽车的千般功能被整合分类由几个特定的域来阻抑，包括驾驶辅助、安全、文娱、车身阻抑等模块，在保证汽车功能不受影响的前提下减少了ECU的数目，一个ECU同期兼具多种功能进步了ECU以及车内空间的利用效率。博世的域阻抑器架构在此基础上更进一步，能够把千般不同功能的域整合在沿途，使一个域阻抑器不错阻抑多个域。（跨）域会聚式架构正在成为商场主流，许多重要的OEM都有在2025年之前引入这种架构的推敲。

安波福发布智能车辆架构（SVA）。安波福建议的智能架构（Smart Architecture）办法包括四个要点界限：软件、传感和盘算平台、数据和配电、互联和挪动做事。安波福想象的智能车辆架构（SVA）在2020年拉斯维加斯的消费电子展上初度亮相。SVA具有高度的灵活性，改变了传统汽车镶嵌式软件和硬件的搞定决议，硬件和软件相对分离从而不错针对两个系统进行相对孤独灵活的升级，车主无需升级奋斗的硬件，通过软件升级即可往往更新汽车功能。软件是智能架构通盘使命的基础、径直影响驾驶员与汽车的交互体验，亦然畴昔车辆升级的主要表情；盘算平台是汽车架构的核心竞争力、算力的大小限制了汽车的网联化智能化进程，决定了高等别自动驾驶能否实现；数据传输速率的进步是算力得以理解的重要前提。

（三）各车企加速布局集成式EEA

传统的电气架构存在过载的问题无法援手汽车功能复杂性的增长，集成式电子电气架组成为下一个计谋高地。为收拢这一机遇，各车企纷繁加速新一代的EEA布局，集成式EEA、绽放系统架构（AUTOSAR）、FOTA云更新成为要点主张。远大汽车企业都加入了在这场行业变革，其中特斯拉和群众鞭策的法子最快。

特斯拉和群众集成式EEA发展进程行业最初。特斯拉的电气架构具备安全、OTA方便更新、线束数目少的多重上风，自研的FSD芯片以低本钱实现了冗余架构且搭载了两块神经采集加速器，性能非凡。群众新的架构继承面向做事的决议（SOA），畴昔推敲将70个ECU的功能集成到3台中央车载电脑并加大对软件的参加。奥迪zFAS集成了汽车的辅助驾驶功能，并初度在L3自动驾驶级别量产车型奥迪A8上得到应用。通用凯迪拉克CT5搭载的云电子架构数据传输和处理速率权贵进步，可实现FOTA整车云更新，并加入了新一代挪动互联体验CUE，文娱功能得到丰富。丰田、良马、飞驰在新的电气架构的开发上略微逾期于特斯拉、群众等，仅仅建议了会聚式架构的谋划，还未推出代表车型。

通用推出凯迪拉克云电子架构。通用全球电子时刻和软硬件工程团队协力打造的全新一代电子架构——凯迪拉克云电子架构，是通用公司面对电气架构行业挑战拿出的最亮眼收货，斩获共计杰出100项时刻开发专利。这个全新的电子架构率先被应用于凯迪拉克全球计谋车型——凯迪拉克CT5。凯迪拉克云电子架构算力与安全性能进步、可实现整车云更新（FOTA），带来了惊艳的新一代挪动互联体验。凯迪拉克云电子架构在性能和运行效率方面权贵进步，成为会聚、驱动和阻抑车辆的险些通盘功能的强健时刻核心，更以无穷的拓展后劲，为高度集成化、规模化软件创新开发与应用奠定了时刻基础。

丰田BSW过渡到ATUOSAR轨范、建议Central & Zone。（1）丰田基础软件过渡到AUTOSAR轨范，软件开发效率提高。AUTOSAR（汽车绽放架构）定约由汽车制造商、部件供应商以及半导体公司等多方联合成立，旨在为汽车电子阻抑安装提供绽放的、轨范的软件架构以促进软件的规模化创新开发使命，实现软硬件的分离开发。杰出82个电子阻抑单元（ECU）和27个Tier 1供应商名堂均继承得当AUTOSAR轨范的BSW（基础软件层），丰田的荒芜表率也实现了与AUTOSAR轨范的交融，过渡到AUTOSAR轨范软件。继承AUTOSAR轨范的基础软件平台搞定了软硬件之间的兼容问题，贬抑了软件开发的复杂程度，镌汰开发周期，形成了灵验的软件开发模式。（2）丰田新一代Central & Zone架构局域澄澈减少、安装软件插件更方便，可扩展性进步。基于域的现存架构可扩展性差，可实现的车型秘密范围小，而且由于会聚程度不够高，车内的空间被大都占用，也加重了车身负荷，汽车添加新的ECU时会影响到大范围的布局需要从头想象架构，安装软件插件时需要变嫌漫衍式ECU的软件，开发和升级本钱高。丰田的新一代Central & Zone架构最大限定的减少局域澄澈，通过ECU集成减少ECU数目贬抑了硬件本钱，也为后续新的ECU加入留出了迷长空间，安装插件时只需要变嫌中央ECU的软件。Central & Zone架构具备占用空间小、轻量化、可扩展性强等多重上风。

良马集成式EEA可伸缩性强、引入SOA。（1）良马新的E/E架构继承集成式架构、可实现系统级优化，畴昔将迟缓向云表架构靠近。通盘ECU都按照OEM的需求想象带来了想象过度的问题、ECU的发展会聚在ECU的腹地优化导致汽车升级轨范繁琐。良马为下一代汽车创建了一个会聚式结构的E/E架构。在新的架构中，ECU是基于需求分类的，每个ECU阻抑着一类特定的系统需求，通盘ECU继承联合的开发方法取代了局部开发方法，车主不错实现对汽车的系统级优化（由系统工程师驱动）。新的E/E架构实现了中央盘算平台、集成式ECU、商品ECU的多层分级，不同类型的功能由不同级别的阻抑器负责：中央盘算平台主要负责里面开发的软件功能，普通ECU负责浮浅和非特定于OEM的功能。畴昔车内的E/E架构会迟缓向云表架构靠近，一些汽车功能如自动驾驶、多媒体等不错转化到云表推行，海量数据将被传输至云表进行分析。（2）新的E/E架构还引入了SOA决议。传统的架构功能离别受到留传系统、ECU资源和开发系统的组织架构的权贵影响，只关注于ECU级别不足以掌执复杂性。SOA包括严谨的封装和分层结构，不错实时对驾驶员需求作念出反馈并索引至相应的软件组件，通盘这个词SOA架构构建经由如下：界说做事及对应的接口——将做事映射至框架并对做事进行分类——从做事映射至软件组件、从做事接口映射至软件接口。SOA的架构将大大简化软件组件在车辆更新换代时的叠加使用。

飞驰与英伟达互助创建新的AI架构。2019年CES的第一天梅赛德斯-飞驰晓谕了与英伟达新的互助推敲——创建一台界说自动驾驶汽车和东说念主工智能畴昔的盘算机。飞驰与英伟达的互助由来已久，两家公司互助推出的畴昔驾驶舱Mercedes-Benz User Experience（MBUX）在2018年CES上率先亮相，随后在飞驰多款车型上得到了应用。在两家公司下一步互助计谋中，NVIDIA DRIVE将以飞驰全新的汽车架构为中心，添加高性能、高能效的盘算以处理用于高等挪动时刻的AI软件。传统的汽车架构之中，车辆的软件功能由漫衍在通盘这个词汽车中的数十个电子阻抑单元（称为ECU）提供能源，每个单元负责单一的功能。与英伟达的互助将有助于飞驰会聚式电气架构的发展，提高电气架构本钱效益并权贵增强架构运算性能。NVIDIA DRIVE AGX平台提供的高性能盘算将为飞驰全新架构算力的会聚提供时刻援手，从而为后续对算力要求较高的软件（如自动驾驶辅助软件）引入提供硬件保障，保证在自动驾驶和AI驱动等多方面飞驰汽车所带来的用户体验。传统的汽车电气架构由于过载问题无法援手汽车功能的赓续增加，而系统算力亦然制约汽车智能化网联化趋势的重要要素。车企在进步系统算力这方面并无上风可言，选拔和半导体公司互助是一条捷径，车企不错利用半导体公司在运算性能方面蓄积的教授和先进的时刻，突破汽车电气架构畴昔的发展瓶颈。

（四）汽车智能化发展带来的变革

为顺应汽车功能和复杂性的增加，汽车电子电气架构正在发生前所未有的变革，关于车内的盘算、采集、电源以及车载软件等系统都会产生深切影响，并从方方面面影响着电气架构系统辅助驾驶、信息文娱、电板经管、车身阻抑等千般功能的实现。畴昔的EEA将是高度集成的，硬件智能化、软件界说汽车成为两大主流趋势。

（1）硬件智能化、赋能汽车自动化发展

集成式电气架构下，ECU功能会聚，数目将会减少。在传统的汽车电气架构之中，ECU负责的功能相对单一，新功能的加入也意味着加入新的ECU，电气架构中ECU数目越来越多，车内空间被大都占用变得越发拥堵。选拔合适的位置加入新的ECU为远大OEM带来了困扰。这种情况下，只消整合ECU发展集成式电气架构才智开释车内空间，减少车身负荷，同期保证汽车功能的连续更新升级，搞定功能增加与占用车内空间的两难处境。

芯片集成化程度提高、性能进步。集成式电子电气架构中，原来多个ECU负责的功能被会聚到域阻抑单元，致使域和域之间会进一步集成交融由联合的域阻抑器阻抑，这个过程关于ECU的性能建议更高要求，为了实现ECU性能进步需要对芯片进行集成化处理。缩小了PCB板的面积，有益于阻抑本钱。集成化芯片不错使ECU硬件总本钱比较分立式决议贬抑约50%，芯片占PCB板面积减少近60%，并减少PCB板上的引脚数目，提高系统可靠性、改善电磁兼容性。

车载传感器种类丰富、数目增加。尽管畴昔的集成式电气架构将提高芯片、ECU的集成度，减少汽车电气架构中二者的数目以优化车内架构布局，传感器数目、种类却呈增加趋势。传感器种类、数目的增加有助于实现冗余的传感器秘密范围以提供充足的信息数据着手，保证行车安全。关于高等别自动驾驶时刻来说，千般各样的传感器更是必不可少。

布线表情及导线材质创新。新的电气架构带来布线表情的变化，线束数目减少。未回电气架构发展决定了ECU数目会减少，相应的线束数目、总长度也会减少，有助于减轻车身负荷。另外，一些车企也运行主动在布线表情潦倒功夫，如特斯拉将阻抑器移到所阻抑元件中形成子组件，通过镌汰阻抑器与阻抑元件的距离减少线束数目、长度，优化布线架构。导线材质的变革、布线表情的变化都是在保证汽车架构功能不受损的情况下尽量减少线束数目、减轻车身分量、优化汽车电气架构布局。布线表情及材质的变革为冗余系统的开发、自动驾驶时刻的发展铺平说念路。

（2）软件界说汽车、引起行业变革

汽车升级新表情——OTA。采集通讯时刻的发展从各方面改变着东说念主们的生存，就像智高东说念主机、平板电脑一样，畴昔的汽车将通过联网提供肖似于挪动通讯开垦的做事，成为抽象数字化生存表情的集成开垦。物联网时刻给汽车行业带来的要紧变革之一等于汽车升级表情的转换，肖似智高东说念主机的OTA更新将会成为畴昔汽车的主流更新表情。OTA更新不仅方便车主实时更新汽车功能享受最先进的软件做事，还拉近了车企与消费者之间的关系，方便车企为消费者提供汽车通盘这个词人命周期内的售后做事。

OTA表情升级安全可靠方便、可贬抑汽车调回本钱。OTA更新时刻基于Akamai公司提供的可扩展采集基础设施层，OEM以及IoT 开垦制造商可利用这一采集基础设施层向联网车辆偏执他IoT 开垦快速提供重要的安全更新并分发新功能来改进居品。利用OTA表情更新升级具备安全可靠方便的多重上风：（1）可靠性：OTA 更新是在 Akamai 高性能、可靠、安全的全球云采集基础上构建的。它具有跨地域复制功能，而且继承了锻练的做事器映射和路由时刻。为驻防大范围停机，Akamai利用云存储在互联网中的多个位置创建内容镜像，提供了多层保障，最大限定的保证更新做事。（2）安全方便：OTA更新镌汰了完成大型文献传输的时候，贬抑了本钱，使用整车云更新（FOTA）不错同期对多个模块提供系统级的优化更新；客户不错通过相互身份考证选拔和自界说其包含 TLS 版块和密码套件的托管 TLS 环境。（3）贬抑调回本钱：传统的升级表情下，汽车出现安全问题时车企需要紧迫调回进行维修，不仅本钱高而且效率低下，OTA表情下，汽车功能大部分由软件阻抑，只需加入安全补丁升级软件即可搞定安全问题，而这一过程利用强健的Akamai采集设施不错快速实现，贬抑了调回保修本钱。

推论OTA还面对采集基础设施和安全方面的一些挑战。但是要推论OTA的更新表情还面对诸多挑战，OTA仅能对软件进行升级不可对硬件进行爱戴保重存在较大局限，继承OTA表情进行更新对采集和流量建议高要求，而建立一个秘密范围广、数据传输速率快、安全性强的采集自身是一个极大挑战。OTA还可能面对一些新的安全问题，汽车正在发展成为一种挪动开垦、集成了越来越多的数据，畴昔汽车可能成为采集黑客新的攻击主张，带来一系列采集数据安全问题。采集安全将会是车企布局OTA不得不克服的一说念报复。

软硬件分离、软件界说汽车。畴昔的汽车将越来越多的依赖于软件进行更新，软件将代替硬件成为汽车的核心，界说并阻抑汽车的各项功能，如驾驶辅助功能、信息文娱功能和智能会聚功能等，带来更加动荡的驾乘体验。汽车的自动化和网联化趋势也决定了软件关于畴昔汽车的孝顺，汽车需要软件才智处理、经管及分发海量数据。跟着由软件阻抑的汽车功能的增加，软件关于车企的重要性突显，各家车企也纷繁建议软件界说汽车的办法，加大了关于软件开发的参加，力求通过软件形成新的竞争上风，在这场行业革射中立于节节得手。

软件界说汽车加速了软件开发的创新进程，对OEM及互助伙伴建议了新的要求。软件界说汽车为OEM及互助伙伴的使命带来了以下转变：（1）软件的赓续开发：软件界说汽车对OEM软件开发使命建议了高要求，OEM需要更多软件开发专科东说念主才快速建立时刻上风，保持软件的赓续开发并将其部署到还是出厂的车辆中；（2）算力的进步：传感器的增加以及车辆的联网需要车辆实时处理海量数据，OEM对算力的需求将增加、必须开发出能够处理大都数据流并接近实时地对其进行处理的数据分析系统；（3）SOA的开发：SOA使软件组件更容易以构建模块的格式进行重用，一些OEM正在加速电气架构向SOA过渡；（4）采集安全更要害：幸免，检测和小心采集攻击的安全策略将变得更加要害，而这些策略必须不休发展以保护通盘这个词系统，而不是浮浅地保护其中的单个组件或开垦。

六、疫后零部件花式：三化趋势不变，国际化赋予新内涵

高端化、模块化、国际化是咱们从上至下彩选零部件的三条干线。

高端化：汽车零部件品类远大，价值量不等，高端化以为着公司的居品单价是否能够陪伴行业趋势不休进步、居品形态能否陪伴时刻杰出不休迭代、公司自身是否具备这么的研发实力撑持细分行业的时刻转换而不是被拔旗易帜。面对每年3-5%的年降，通过时刻升级实现居品价值进步是零部件最好的生意。

模块化：汽车的平台化要求零部件厂商具备模块化供货智商，通过计谋布局、研发蓄积，零部件公司通过上风主业作念齐心多圆扩张，实现模块化供货进步举座配套价值。车身模块化、底盘模块化、能源模块化是面前汽车三大模块化系统，而感知、阻抑、推行择时智能汽车链条的核心要害，错综复杂，实现模块化的集大成。

国际化：中国事全球最大的汽车单一商场，汽车行动重钞票、规模经济突显的行业，单一的最大商场势必决定了最低的本钱。叠加电动化、智能化两大时刻海浪在中国这么的增量商场推论趋势最快，凭借低本钱、时刻蓄积、高反馈度高效率，中国零部件国际化拓展商场是势必趋势。新冠疫情的冲击，令此前发达国度安适的供应体系发生新的变化。

（一）高端化：单品价值的赓续进步

单品价钱进步是企业进步毛利最为要害，也最安适的一环，不错为企业带来长效永恒的收入增长，幸免企业堕入廉价钱的恶性竞争中。

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单价进步有两个必要前提：一、行业需要有明确的时刻升级门路；二、企业自身具备最初的自主研发智商及新时刻的跟进智商，进而把执每一轮时刻迭代带来的红利。

中国汽车零部件企业的R&D参加在往时几年中增速荒谬可不雅，以三家龙头星宇股份、福耀玻璃和德赛西威为例，星宇股份15-19年研发用度复合增速达18%，德赛西威15-19年研发用度复合增速达23%；福耀玻璃因玻璃行业特殊属性及起步更早，研发增速安适，研发用度占比4%是世界可比汽车玻璃企业第一（板硝子，旭硝子在1.5%驾御）；星宇股份研发占比与世界车灯份额第一的小糸持平；德赛西威自2018年起，迟缓进步研发占比，超高的研发占比剑指下一代智能驾驶变革。

案例一：福耀玻璃

在赓续的研发参加下，公司时刻不休迭代，居品赓续升级，福耀玻璃在HUD及天幕玻璃两项核心新科技上占据先发上风，与世界玻璃巨头保持同步开发智商，同期还推出了隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值居品。其中HUD（昂首自大及平视自大系统）以挡风玻璃行动自大载体，将车辆基础信息与辅助驾驶信息投影至前挡风玻璃，可幸免驾驶者折腰从而更专注于前方路况；天幕玻璃是将通盘这个词车顶都由玻璃替代，进步车内不雅景后果，及举座不雅感，同期高于钢材强度的玻璃保障安全性。

从HUD海表里配备情况上来看，国外配套的HUD等第更高，相应的价钱也更高，主要配套于高端车型，如良马5系列（11600元/车）、奥迪A6L（18700元/车）；但国内初学级HUD（200-2000元/车）还是浸透到15万元区间，可见国内商场对新时刻继承度更高，陪伴智能驾驶、汽车新视化关连时刻的研发及推论，HUD浸透率在国内商场将快速上升。

相较HUD，天幕玻璃在中短期内将快速浸透。特斯拉率先继承的全玻璃车顶，激发下一代外不雅想象转换，长安、小鹏、蔚来等整车企业纷繁跟进。新能源汽车地皮较厚，因而在本钱允许情况下，更多继承天幕玻璃量入为用空间。全景天窗的组成中，除玻璃外，传动系统、驱动模块、密封系统、排水系统等占据大部分坐褥本钱，使得天窗系统的价钱（2000-4000元/车）权贵高于天幕玻璃的价钱（1500元/车），因此天幕玻璃有望实现“电动-燃油车”的建设率双高。但就玻璃单要害而言，天窗系统使用玻璃面积在0.6m2驾御，天幕玻璃使用玻璃面积在1.5m2驾御。刻下全景天窗浸透率在40%驾御，天幕玻璃浸透率尚不足10%，若现存全景天窗商场被天幕玻璃取代，单车玻璃ASP有望进步1X。国内福耀天幕玻璃已配套良马，丰田，群众，蔚来，同期正在鞭策与特斯拉的互助。

案例二：星宇股份

星宇股份在国内处于车灯行业龙头地位，是自主品牌中的头筹，但与国际巨头仍有一段距离。在核心LED前大灯量产，AFS车灯量产，及ADB车灯量产上逾期于世界巨头小糸、海拉3-4年。但星宇成立以来保持较高的研发参加，策略在于打造高性价比的车灯，积极布局前沿时刻，当下前瞻时刻研发已于世界巨头保持同步。其中AFS系统可驱使前大灯根据汽车主张盘角度、车辆偏转率和行驶速率，不休对大灯进行径态调养，顺应刻下的转向角，保持灯光主张与汽车确刻下行驶主张一致，以确保对前方说念路提供最好照明；ADB时刻能够根据当面而来的车辆或其周围的环境将部分光束调暗或去除，跟着自动遐迩光激活和其他功能时刻的发展，汽车能够在夜晚识别和定位其他车辆说念路使用者，况兼能够积极地限制眩光。

对比小糸发展历史可得，从公司具备LED大灯量产智商后3年内，陪伴LED车灯换代，车灯企业ASP运行爬坡。星宇15年实现AFS大灯量产智商，中国2018年运行LED大灯像中低端车型浸透，星宇ASP增速于2019年高达14%，跟着AFS大灯浸透率进步，及ADB大灯普及（刻下ADB矩阵大灯单车价钱在3500-10000元，星宇将于2021年进行量产），星宇ASP有望达到更高增速。

（二）模块化：品类扩展和小总成化

居品轨范化是规模经济的必经之路，依靠居品的高兼容性，贬抑坐褥周期及本钱。整车企业的平台化需求进取推动零部件企业的小总成化，零部件企业坐褥居品由单车定制转变为平台轨范化，整车企业采购表情由单个零部件采购转变为通盘这个词模块采购。以伯特利底盘制动小总成化为例，其主营居品自身具备可延展性，伯特利2015年起依托自身时刻开发，由点到面，完成“制动卡钳—盘式制动器—电子驻车EPB—ABS/ESC—线阻抑动”的升级旅途。

（1）整车平台化、模块化：贬抑采购本钱，镌汰人命周期

汽车平台是指一个平台同期承载不同车型的开发坐褥，平台里共用着汽车基础的部分如底盘、车身结构等等，也有个性化的部分比如内饰、轴距等等，以此调养“模板”研发打造出不同车型。而模块化则是平台化的进一步升级，以子功能离别模块，从汽车底盘等通用拓展至各个模块通用。由整车厂商负责建议模块功能需求及调查轨范，零部件厂商领有更大的想象自主权，坐褥组合完成后向整车厂商提供通盘这个词模块而非单个或数个零部件。

群众MQB、MEB平台

MQB是群众汽车2012年运诓骗用的横置发动机平台，是全球首个汽车模块化平台。MQB平台横跨A00、A0、A到B四个级别，将取代面前的PQ25、PQ35和PQ46平台，实现其旗下群众、奥迪、保时捷几个品牌不同车型之间零部件的分享，将贬抑20%单车本钱及投资本钱，工程化时候镌汰30%，单一世产线每小时产量30~60辆。

为了顺应电动化汽车发展趋势，群众基于MQB平台坐褥油改电汽车，在原有MQB平台车型基础上进行校正，移除发动机和变速箱，将电动机及逆变器放在发动机舱。但因为底盘空间较小，群众甩手了电板容量，终末使得基于MQB的油改电汽车续航成为短板。为更加顺应电动车坐褥，群众有意打造了MEB平台，可拓展性强，讲理多个品牌，多类型汽车坐褥（群众、奥迪、斯柯达、西雅特、群众商用车；轿车、SUV）。

MEB具有两个核心上风：1）MEB平台可使电动车零件数目减少20%-25%，本钱贬抑10%-40%。以基于MEB平台坐褥的ID.3及基于MQB平台坐褥的e Golf为例，前者本钱贬抑35%驾御。2）VW.OS操作系统，将实现汽车电子系统“漫衍式阻抑-域阻抑-中央处理模式”的升级旅途。此过程将迟缓减少汽车阻抑单元的ECU数目（传统汽车线束长5km，model3线束长1.5km），减少线束本钱，加速系统反馈速率，最终实现云盘算加汽车中央盘算机配合推行器和传感器架构的模式。

（2）对零部件的机遇：模块化智商增强

零部件相通本钱更低，车型推出更快。

关于整车厂而言，平台化模块化的坐褥变革产生的优点是，关于同平台的车型，小幅篡改即可推出新车型，新车型的推出速率更快，镌汰车型的坐褥周期。如群众MEB平台使新车型研发复杂性大大贬抑，创造要害镌汰了11个月，为东说念主诟病的跨国车企反馈度问题有望得以搞定。群众旗下另一平台MEB不错实现灵活定制车型，以I.D.家眷车型为例，通过7个格式，不错根据纯电动、行驶里程或性能等使用需求，对文娱系统、感应式充电或者全景天窗等建设要求，定制出个性化的两厢车、SUV或者轿车，使得畴昔群众电动车将领有更高的性价比和更大的空间。同期，贬抑了一款车失败的概率，使得前期研发想象壁垒更高，催生英雄恒强。MQB平台研发的前四年便参加了超600亿好意思元（约4000亿东说念主民币），开发了专配 MQB 平台的 EA288 柴油机和EA211、 EA888 两大系列汽油发动机，时刻上为了适配千般车型还作出了变速器位置、发动机角度、驱动轴轨范化等等兼容方面的篡改。

平台繁衍智商强，车型采购转为平台采购。

平台化、模块化必将成为趋势。1. 贬抑单一车型坐褥本钱。平台化将会实现70%驾御的零用件通用，采购资源的整合，贬抑本钱。上汽A架构平台的胜仗研发，将使上汽自主品牌的盈亏均衡点将从当今的30万辆提前到20万辆。2.畴昔汽车平台将走向一个更少更精的主张。2020年，全球前九大车企将从2010年的175个平台的基础上削减 1/3。通用汽车也晓谕2018年前从 2010年的30个削减到14 个，每年可省本钱约 10亿好意思元。由此带来的零部件平台化采购对那些进入平台化供应链的企业必将是极大利好，通过平台化采购不错贬抑研发、坐褥本钱，提高企业利润，加强与整车厂的平台化互助。

案例：伯特利

伯特利居品拓展旅途明晰，迟缓实现汽车制动界限从机械制动到电控/线阻抑动，从驻车制动到行车制动系统全套供应。公司同期具备基础机械制动系统和电阻抑动系统的居品研发、制造智商，从最基本的盘式、饱读式、驻车制动器作念起，再在之前研发的教授和基础上缓缓走向真空助力器，电子驻车系统、液压ESC、气压ABS等。时刻上，尤其是在时刻旅途末端的线阻抑动界限，该时刻基于电阻抑动的ABS、ESC。国内大多数同行因莫得锻练的ABS、ESC、EPB时刻蓄积，无法径直进行线阻抑动系统研发。而伯特利2019年公布其线阻抑动居品WCBS的One Box，象征着具有ABS/ESC胜仗教授的伯特利走在时刻开发的前哨，在线阻抑动这一前沿界限与国外大厂博世、大陆、天合等同台竞技。

（三）国际化：疫情冲击为加速全球化带来新的机遇

汽车是重钞票行业，受规模经济影响权贵。中国已超越好意思国、欧洲成为全球最大汽车消费商场，中国的零部件产业配套本钱全球最低。同期，各大主机厂纷繁放开零部件采购体系，通过本钱品性竞标，“中国制造”具备上风。咱们以为，相较于整车出口，零部件全球化更为连忙。

逻辑一：凭借低本钱、时刻蓄积、高反馈度高效率，中国零部件国际化拓展商场是势必趋势。

中国汽车销量在2009年杰出好意思国、2012年杰出欧洲，成为全球最大汽车销量商场。汽车行业规模经济权贵，关于整车而言，仅制造要害而言，一般产能利用率达到约50%以上才可实现盈亏均衡，全产业链要害而言，陪伴产量增大，零部件配套体系价钱更优、平台化上风更为权贵；关于零部件企业，前期开垦厂房参加大、模具夹具均需要通过安适的配套关系得以维系。

逻辑二：新冠疫情对安适的国外供应花式产生较大冲击，迫于本钱压力，传统顽固的汽车产业配套关系正在被龙套，中国零部件凭借本钱上风、反馈速率、品性进步正在走向全球。

早期，日良习系主机厂原有的零部件配套较为固定，大部分的核心零部件由整车厂自主坐褥，外包坐褥的零部件采购体系也较为顽固。德系主机厂主要供应商为博世、大陆、采埃孚，好意思系主机厂主要供应商为李尔、江森、德尔福，日系主机厂主要供应商为电装、日立、爱信，三系主机厂配套体系固定，所需零部件大多由主机厂所在国度的零部件坐褥巨头供应。

案例：玲珑轮胎

玲珑轮胎近期建议“6+6”发展计谋，即：中国谋划栽培六个坐褥基地，国外谋划栽培六个坐褥基地。驱散面前，中国工场方面，除了招远、德州、柳州三个坐褥基地外，第四个工场湖北荆门工场一期已于2019年年底试坐褥，第五个工场于2020年3月确定选址在吉林长春；国外工场方面，2012年在泰国栽培国外第一工场，2019年3月，公司的第二个国外坐褥基地塞尔维亚工场奠基。其它工场将根据公司的举座谋划迟缓分期鞭策。全球化计谋有益于1）公司进一步拓展全球化商场，增加国外订单及国外售售额；2）增加继承订单的灵活性和纯真性，进步全球化贸易过程中的风险叛逆智商等。

公司国外业务（国外售售及出口）长年杰出国内收入，且2018年国外业务毛利率杰出国内业务，2019更是高达31%。面前，全球化布局已初见奏效：胜仗拓展优质国表里主机客户，国外商场实现高增长，泰国工场19年共实现净利润13.19亿元（同比增长79.1%）。畴昔塞尔维亚工场有望复制泰国工场盈利模式，辐照欧洲客户，达产后年可实现半钢子午线轮胎产能1，200万条、全钢子午线轮胎产能160万条、工程胎及农用子午胎2万条。从更加弥远的谋划上看，公司主张2030年期间实现轮胎产销量1.6亿条，实现销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。

七、投资策略与风险请示

投资策略：结构与趋势并重，全面布局汽车行业

汽车行业经历两年半调养周期自2020三季度运行进入景气进取复苏阶段，看好汽车各个细分板块多点吐花，预期2021汽车行业增速。乘用车进入景气回升周期，新能源汽车受益供给端优质居品频出推动2021高增长，重卡国五升国六创造500-600亿增量商场，客车在历经阵痛后迎来均值回想。“电动化、智能化”仍是整车核心趋势，“高端化、模块化、国际化”是零部件从上至下核心逻辑。行业处于复苏的起始，保管“推选”评级。

从上至下看好汽车行业系统性契机，结构性推崇来看，乘用车、新能源、客车是2021三大高景气细分行业，重卡结构性契机仍存。趋势性主张来看，整车智能化、电动化是确定性大趋势，零部件三化是内生核心逻辑。

1. 乘用车整车：行业复苏，具备强势居品周期公司迎来双重共振。

连续推选具备强势居品周期的长城汽车、长安汽车；推选面前估值仍处于历史相对中低位水平的上汽集团、广汽集团H。

2. 乘用车零部件：三维度选股，看好景气周期叠加智能电动催化的举座估值抬升。

维度一：三化趋势“高端化、模块化、国际化”重内生

推选福耀玻璃、星宇股份、精锻科技、爱柯迪、华域汽车、玲珑轮胎、一汽富维、中鼎股份等。

维度二：把执整车智能化带给零部件的历史性契机

整车智能化带来新机遇，推选伯特利、德赛西威，关注均胜电子、科博达、华阳集团。

维度三：赓续推选特斯拉为代表的新势力关连产业链。

特斯拉为代表新势力产业链成长快、单价高、盈利好，赓续推选产业链关连标的。

3. 新能源化：电动化迎来好居品井喷、确实的C端消费崛起；燃料电板政策利好频出，看好产业主张。

电动化迎来好居品井喷、确实的C端消费崛起，推选新能源汽车龙头比亚迪；

燃料电板短期政策端利好频出，北上广多地出台笃定谋划、叠加冬奥会预期，永久有望实现“上量-降本钱”正轮回，推选潍柴能源、宇通客车，关注亿华通。

4. 客车：历经调养、价值回想。2021行业重回增长，推选龙头企业宇通客车。

5. 重卡：工程车高景气，龙头开释弹性，推选国五升国六干线契机。

推选潍柴能源、中国重汽、威孚高科，国五升国六艾可蓝、重生科技、奥福环保。

风险请示：

1）汽车行业复苏不足预期；

影响汽车行业产销的变量诸多，波及宏不雅层面、政策层面、行业层面，如若以上维度假设发生变化，则可能发生复苏进程低于预期的可能。

2）新能源本钱下落低于预期;

新能源汽车放量的核心在于好的居品供给，同期产业链本钱陪伴放量不休下落。但是时刻的更新如若不足放量的速率，有可能出现本钱下落不足预期的可能性。

3）智能驾驶时刻迭代以及关连政策落地不足预期；

智能化发展迅猛，但是本钱仍是趋待搞定的问题，尤其是L3以上的智能化面前仍面对研发参加广阔、硬件本钱奋斗等问题；同期L3以上需要外围政策援手，如若政策落地不足预期，也有可能出现行业发展受阻的问题。

本文作家：招商汽车王老撸，着手：招商汽车盘问，原文标题：《【招商汽车|年度策略】“智能独霸，电动畴昔” 复苏的起始 ——汽车行业2021年度投资策略》

风险请示及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未推敲到个别用户特殊的投资主张、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否得当其特定气象。据此投资，拖累骄贵。